上市公司股权投资与股市泡沫关系的中日比较研究.pdf

摘 要 资本市场的投机性泡沫一直是资本市场发展过程中的热点话题之一，导致 泡沫的原因很多，其中上市公司行为是最重要的因素之一，上市公司行为主要 表现为股权投资。上市公司股权投资一方面形成上市公司间的交叉持股，从而 抬高上市公司的股价，另一方面虚增上市公司的利润，对市场秩序造成了极大 的破坏，又为泡沫的扩大埋下伏笔。同时，中国和日本同为亚洲国家，在历史 发展和文化经济传统各个方面具有极大的相似性，因此两个国家资本市场的发 展路径也具有可比性，这一点在过去学者们的研究中已经被认同。80 年代末泡 沫经济破灭之前，日本上市公司股权投资现象非常普遍，主要以交叉持股的方 式存在，大量上市公司利用这种发式抬高股价，并且获取高额的投资回报，从 而提高公司的利润，这构成 80 年代末日本股市泡沫破灭的主要因素。 当前中国资本市场的基本情况和日本 80 年代的情况具有较大的相似性，都 存在大量的上市公司股权投资行为，可能正孕育着泡沫的风险，因此本文以中 国上市公司股权投资为研究对象，对比日本 80 年代经济泡沫时期股权投资的情 况，并且进行比较分析，最终提出政策建议。 论文总体架构是六章。 第一章是导论，指出论文的研究背景、研究对象、研究方法和创新性； 第二章是理论分析，企业作为经济主体，具有逐利的本性，因此必然会做 出理性经济人的选择，参与股权投资通常能够为企业带来高于实体经济利益的 收入，因此企业必然倾向于选择股权投资；而一旦市场出现持续上涨，企业的 股权投资具有带动利润增长和自身股价上升两个方面的好处，企业自然不会放 弃股权投资，因此容易产生非理性繁荣的现象。企业的股权投资与泡沫经济之 间存在路径演变的关系； 第三章是对日本 80 年代股权投资情况的描述，日本上市公司互相进行股权 投资产生于二战之后，初衷是保护民族工业，但是 80 年代以来股权投资逐渐偏 离初衷，并且成为股市泡沫的催化剂，1991 年，日本股价、地价偏离实际价格 达到顶峰，泡沫开始破灭。股市泡沫过程中，交叉持股的关系使上市公司股权 投资具有“一荣俱荣，一损俱损”的效用，成为推动泡沫进程的重要因素。日 本上市公司股权投资与股市泡沫的关系符合理论分析中关于股市泡沫路径的描 述； 第四章是对当前中国股权投资情况的描述和分析，股权投资分为一级市场 投资和二级市场投资，单从资本市场角度看，一级市场投资包括战略投资和定 向配售，二级市场投资表现为大量的交叉持股，我国沪深上市公司股权投资表 现非常普遍，根据 Wind 资讯的统计，截至 2007 年第三季度末，A 股市场一共 有 502 家上市公司发生股权投资行为，同一家上市公司股权投资家数最多达到 22 家， 股权投资增值超过 220 亿元。上市公司之间复杂的持股关系，也导致 了上市公司股价之间的联动性。伴随着A 股市场的行情的波动，股权投资联动 效应近两年表现特别明显，这一章通过总体分析和样本分析，并且对上市公司 财务数据进行了详细地分析，得出对中国股权投资现象的全面认识； 第五章是对日本和中国股权投资与股市泡沫之间关系的对比分析，根据金 德尔伯格的股市泡沫发展路径，路径过程中最重要的推动因素表现在三方面： 第一，异常事件的出现；第二，当地资本市场的发展；第三，上市公司的股权 投资行为。日本在这三方面均表现出股市泡沫的特征，若我国表现出同样的特 征，则我国可能亦处于股市泡沫推进过程中。第五章便将从这三个方面对比中 国和日本的情况； 第六章则综合以上分析，提出本文的结论和政策性建议，我国应该重视对 上市公司股权投资的关注，政策性建议包括深化市场化改革；提高上市公司信 息披露的要求；引导上市公司提高业务能力，提高上市公司质量；加强对股权 投资、价格杠杆、股市泡沫和泡沫经济之间联动性的关注；保护商业银行系统， 进行必要的风险隔离。 关键词：股权投资 交叉持股 泡沫 Abstract Speculative bubble is always one of the hot topics for capital market research, which is caused by many factors. On behalf of company behavior, we find that equity investment i