香港创业板与深圳中小企业板的比较研究.pdf

摘 要 本文采用案例分析的研究方法，通过对香港创业板市场的全面分析，并与 香港主板及深圳中小企业板比较，从中得到香港创业板运作过程中的得失，探 讨创业板市场的内在运作规律。并为深圳中小企业板市场的发展提供可借鉴的 经验。 1999年11月25日正式启动的香港创业板市场，其定位是为新兴的有增长潜 力的企业提供一个筹集资金的渠道，为希望分享中国及周边地区经济发展成果 的投资者提供投资机会。香港创业板在上市规则上较香港主板宽松而监管更为 严格，从而体现了创业板重视企业增长潜力的特点。自成立以来，香港创业板 市场经历了初期的炒作、网络高潮和网络泡沫破灭等阶段，创业板股价指数自 2000年3月17日推出以来持续下跌，市场成交低迷，IPO集资数量逐年减少。香 港创业板二级市场的表现不令人满意，创业板龙头公司纷纷转往主板，其主要 原因除了网络热潮的破灭，还包括（1）市场流通量严重不足，缺乏高质量的机 构投资者。（2）创业板企业形象欠佳，投资者认同度低，行业分布过于单一偏 向网络股。（3）来自香港主板以及NASDAQ、新加坡交易所等海外二板市场的竞 争激烈。 在内地，深圳中小企业板于2004年6月25日推出，目的是为了帮助内地规模 较小的增长型公司筹集资金。深圳中小企业板的上市要求及规则一般较香港创 业板更为严格，上市企业的业绩普遍较好。2005年中小板上市公司整体业绩良 好并全部实现盈利，平均每股收益达到0.40元，而相比之下香港创业板公司则 有差不多半数公司出现亏损。与深圳中小企业板公司相比，香港创业板的上市 公司一般股价较低、市值较小、市场成交量较低。 香港创业板市场对于上市企业的财务风险采取“买者自负”原则，而对于 上市企业的道德风险则更为关注，以充分保障市场投资者不受由于信息披露所 引至的非系统性风险。目前，深圳中小企业板市场面临的风险主要来自于中小 型企业的经营管理、股票价格的剧烈波动和中小板市场运作本身，并集中体现 在上市公司经营和技术风险、上市公司道德风险、市场操纵风险以及二板市场 的运作风险四个方面。因此，建立一套针对中小科技企业有效的特殊的监管制 度和比较健全的法律架构是深圳中小企业板能够成功运行的关键。 1 制度创新推动创业板的发展，对于市场的活跃具有积极意义。随着内地股 权分置改革的基本完成，市场对于中小板尽快过渡到创业板的呼声越来越高。 而内地证券市场的股指期货也呼之欲出，在这方面香港股票指数期货的经验， 对我们有着重要的借鉴作用。香港股指期货市场风险控制与管理的特点体现在： 分层化的市场结构；按金和每日清算制度以及香港期交所的风险管理制度。同 时，股票期权作为一种金融衍生工具，在公司长期激励与监督经营者方面，具 有十分重要的作用。此外，香港对于金融衍生品市场的监管经验也值得内地借 鉴。 香港创业板市场的实践经验表明，优良的上市公司是创业板健康发展的根 本。创业板上市规则对上市公司规模与盈利记录的降低决不意味着创业板为劣 质公司敞开了上市之门；相反地，由于创业板上市公司存在着技术风险和市场 风险，创业板市场的风险要比其主板市场大，因此对创业板上市公司的质量要 求应更加严格。创业板上市规则对上市公司在持续信息披露、公司治理结构及 上市保荐人制度等方面的约束正是这一理念的体现。香港创业板与其他市场的 比较结果表明，创业板市场应该有多元化的市场结构，即上市公司的门类要多， 这样可以消除市场的非系统性风险。因此内地中小板市场，要充分利用行业众 多的优势，使上市公司行业构成多元化。针对高成长企业具有高收益和高风险 相匹配的特点，中小企业板应当建立高效运作的市场法律、法规体系，制定严 格有效的市场监管标准，实行严格有效的信息披露制度，并借鉴国际惯例推行 做市商制度。此外，建立创业板市场的衍生工具是创业板市场的必要补充。它 对创业板上市公司实施股票期权激励计划，对市场的风险监管都具有重要的意 义。香港在股指期货、股票期权等金融衍生品创新方面的经验值得内地中小板 以及未来的创业板市场借鉴。 本文共分为五个部分： 第一章为香港创业板市场概况。介绍了香港创业板市场的发展历程、上市 的基本要求，在上市规则方面将香港创业板与香港主板市场以及香港创业板与 美国NASDAQ市场进行了比较。同时，还介绍了香港创业板市场的监管，总结了 香港创业板市场的特点及作用。 第二章为香港创业板市场现