动量效应和反转效应的形成机制及其在沪市A股市场的表现研究.pdfVIP

论 文 摘 要 有效市场假说(EMH)认为，所有证券市场上可以获得的相关信息都能够在证券 价格中及时充分地反映出来，投资者不能通过对这些市场信息的分析获得持续的超 额收益。然而自上个世纪 80 年代以来，许多实证研究的结果表明证券市场上存在着 与有效市场假说不一致的现象，而且它们很难用有效市场假说理论来解释，这些现 象又被称为证券市场上的“异象”。动量效应和反转效应就是比较典型的异象。动量 效应是指过去一段时间收益比较高的股票在未来一段时间内获得的收益将会继续高 于过去收益比较低的股票。反转效应是指过去一段时间收益比较高的股票在未来一 段时间内获得的收益将会低于过去收益比较低的股票。这两种异象在多个国家的股 票市场上被发现，并引起了越来越多的学者的关注。 本文首先回顾了作为标准金融学理论体系基础的有效市场假说，并对该理论所 不能解释的金融市场异象进行了介绍。接着，本文从行为金融学的视角，基于投资 者行为模型，对动量效应和反转效应的形成机制进行了理论上的解释。然后我们借 鉴 Debondt 和 Thaler 的实证研究方法，采用对形成期进行非重叠抽样的方式，利用 1999 年到 2008 年期间在上海证券交易所 A 股市场上市股票的月度交易数据，对沪 市 A 股动量效应和反转效应的表现进行了实证研究。研究结果发现：从总体上看， 沪市 A 股在短期内存在着明显的动量效应，中期则表现出明显的反转效应，而对于 9 个月和 12 个月的形成期来说，存在着一定的动量效应，但均不明显。对此结果， 本文一方面以我国股票市场的具体特征为出发点，从市场的投机性、市场参与者的 结构与素质以及我国股票市场的体制方面进行解释；另一方面结合我国市场上投资 者行为的具体特征，我们对 Hong and Stein 提出的 HS 模型进行了扩展，在其基础上 进一步引入了“庄家”这类投资者。经研究发现，该类投资者通过获取和分析基本 面信息并利用中小投资者跟踪趋势的投资心理来制造趋势并以此获利，而这个过程 引起了短期内的动量效应和中期的反转效应。 关键词：动量效应，反转效应，行为金融， HS 模型 ABSTRACT Efficient Market Hypothesis (EMH) believes that all the related information got from the securities market can be reflected in the stock price promptly and fully. Therefore, investors can’t get the excess returns from the securities market continuously by analyzing the related information in the market. But since the 1980s, lots of empirical research has shown that there are some phenomena called “market anomalies” in the securities market, which are inconsistent with the EMH. Moreover, it is hard to explain “market anomalies” by EMH. Two of the most typical anomalies are the Momentum Effect and Reversal Effect. Momentum Effect means that the stocks with higher returns will go on with higher returns than the stocks with lower returns in early period. Reversal Effect means that the stocks with higher returns will get lower returns