中国上市公司管理者过度自信及对其投资决策影响的研究.pdfVIP

摘要 公司投资理论一直是学术界关注的热门课题。针对现实中经常出现的投资过 度和投资不足等投资偏差，传统公司金融学从委托代理和信息不对称两点着手解 释了投资过度和投资不足，上世纪 80 年代学者提出从管理者个人特征出发来解 释投资决策过程中出现的偏差，特别是从过度自信公司对投资决策的影响来解释 投资偏差，相关研究也取得了可观的成果。过度自信的管理者高估其投资项目的 回报率而且认为市场低估了其股票的价值而不愿意进行权益融资，因此当他们有 充裕的内部资金时会过度投资，反之会出现投资不足。 本文在综述了国内外相关理论和研究成果的基础上，提出合理假设，对现有 过度自信衡量方法加以改进，调整引入过度自信的投资模型，使其更适应本文所 选样本情况及样本期所处的经济大环境。以 2006 年至 2008 年沪市 A 股上市公 司为研究对象，通过对样本数据进行描述统计、相关分析、多元线性回归分析的 实证方法，以管理者持股数量变化为过度自信衡量指标，以检验管理者过度自信 与公司投资的关系。 通过实证分析，对以往针对我国上市公司的实证研究进行了检验和对比，得 出了与之一致或不一致的结论：管理者过度自信程度与公司投资水平并非正相 关，管理者过度自信在融资约束下出现投资不足的现象；管理者过度自信公司现 金流敏感度相对较高；独立董事比例与管理者过度自信程度之间的相关性并不显 著。同时，本文还发现，管理者过度自信的公司，其公司业绩是高于平均水平的。 因此，本文认为应该建立管理者个人特征指标体系，继续推进股权激励，加强公 司治理和监管。 关键词：管理者过度自信 投资偏差 行为公司金融 Abstract Corporate investment theory has always been one of the hot topics to academia. Regarding to the investment bias which includes over-investment and under-investment, the Modern Corporate Finance theory gave out its explanations based on Principal-agent Theory and Asymmetric Information Theory. Dating back to 1980s, a new approach to investment bias was introduced. As can be seen from a lot related publications, this new approach was rooted on managers’ characteristics, especially, their characteristic of overconfidence. Overconfident managers are reluctant to raise fund through stock market because they have faith in the value of their investment plan as well as the company’s stocks. As a result, they will cause over-investment when interior cash flow is sufficient, vice versa. The hypotheses in this dissertation are proposed based on the study of the relevant theories and research findings both from home and abroad. In order to making the researc