中国上市公司总经理更替的市场反应——对2005年中国上市公司的实证研究.pdfVIP

摘 要 总经理更替是企业成长发展中的重大事件。对总经理更替的市场反应研究， 具有重要的学术和现实意义。 针对相关理论假说推出的可检验命题，本文利用事件研究法和回归分析， 对2005年我国上市公司总经理更替的市场反应进行了实证研究，主要包括了对 总体市场反应的分析、根据更替模式的三种因素（离职原因、继任来源、继任 选择方式）进行分组的市场反应的对比分析，以及对市场反应影响因素的回归 分析。 由此，本文主要得到了以下结论： 中国上市公司的总经理更替事件，在公告日前后10天内的总体市场反应并 不显著。但是在公告日前2天至后10天内的市场反应为负，而且在公告日后5 天至10天内是显著为负的。由此，拒绝了替罪羊假说。 根据离职原因分类，常规离职和非常规离职的分组市场反应，在事件窗 [-10，10]内不存在显著性差异，但在[-2，2]区间内，非常规离职的市场反应 要显著大于常规离职，在一定程度上支持了战略假说。 根据继任来源分类，外部继任和内部继任的分组市场反应，在事件窗[-10， 10]内不存在显著性差异。但在[-1，1]内，内部继任的市场反应很不显著，而 外部继任在10%水平内显著为负，在一定程度上支持了能力假说。 根据离职原因和继任来源分类，常规离职前提下的外部继任和内部继任的 分组市场反应，在事件窗[-10，10] 、[-2，2]内均不存在显著性差异。战略假 说和能力假说的相互作用未能得到支持。 根据继任选择方式分类，对聘用职业经理人和控股股东指派的分组市场反 应，在事件窗[-10，10]内存在显著性差异，对聘用职业经理人的市场反应要显 著优于对控股股东指派的反应。在[-2，2]、[-3，3]、[-2，10]区间内，对控 股股东指派的市场反应都在10%水平内显著为负。 通过回归分析，本文还发现更替之前的企业经营绩效与市场反应正相关， 控股股东的现金流量权优势与市场反应负相关。是否聘用职业经理人（即继任 选择方式）与市场反应正相关，且这一影响主要集中在事件公告日的前后两三 天内；是否外部继任（即继任来源）与市场反应负相关，其影响集中在事件公 告日的前后一天内；是否是非常规离职（即离职原因）与市场反应的系数为正， 但都不够显著。 关键字 总经理更替 市场反应 离职原因 继任来源 继任选择方式 Abstract A change in executive leadership is a significant event in the life of a firm. The study on the market reaction of CEO turnovers is very important in both academic and practical terms. To test the propositions derived by several relevant hypotheses, the paper uses the methods of event study and regression analysis to make an empirical study on the market reaction of CEO turnovers of listed companies in China in 2005.The study consists of the analysis of the overall market reaction, the comparative analysis of the market reactions in different groups which were classified by three factors of the turnover modes (i.e., turnover reason, successor origin, successor selection mode), and the regression analysis of the market reaction. The main conclusions of this paper are as follow