所有权性质、资产注入与上市公司绩效研究——来自中国证券市场的经验数据.pdfVIP

摘 要 上市公司的绩效问题近年来一直是理论界与实务界的一个研究热点，国内外 学者从影响上市公司绩效的多个因素和视角出发，对这一问题进行了深入研究。 我国股权分置改革完成后，资本市场进入“全流通”时期，大股东资产注入成为 证券市场的一个新亮点。大股东将持有的未上市的资产注入其控制的上市公司， 对公司绩效会产生一定影响。大股东既可能向上市公司注入优质资产来“支持” 上市公司，也可能向上市公司注入劣质资产来“掏空”上市公司，因而，研究大 股东资产注入行为对上市公司绩效到底会产生何种影响，总体上是提高还是降低 了公司绩效，对于规范资产注入行为，稳定公司业绩具有一定的理论和实践意义。 我国有着特殊的制度背景和政策环境，上市公司按所有制类型分为国家控股 和民营控股两类。一般认为，国有上市公司中国有产权占据绝对主导地位，其经 营活动体现出很强的国家意志，既要追求经济效益，又要实现一定的政治目标， 国有上市公司比民营上市公司更容易受到政府的干预，而且国企中政府一般就是 控股股东，“扶持之手”和“掠夺之手”可能同时存在，政府的“掏空”和“支持” 动机会表现得更加明显。那么，将所有权性质的视角引入资产注入与上市公司绩 效间关系的研究后，在区分所有制类型的条件下，不同类型的上市公司，其大股 东资产注入的动机如何？分别会对上市公司绩效产生什么样的经济后果？国企和 民企中的大股东资产注入，哪一个对企业具有更显著的影响？监管部门又应如何 提高对上市公司资产注入行为的分类监管效率？能否根据企业所有权性质的不 同，进行更有针对性的监管、治理政策及规定调整？这些问题都值得去研究和探 讨。现有文献对资产注入经济后果的研究较多，但还没有系统地以区分我国上市 公司所有制类型为切入点来分别研究资产注入的行为动机及经济后果的。因此， 本文试图寻找所有权性质、资产注入和公司绩效三者间的交叉点，为认识全流通 背景下我国上市公司因所有制不同而产生的代理问题，拓展和深化相关公司治理 理论研究，丰富资产注入的理论解释提供一点结论和补充,为以后的进一步探讨完 善提供一点思考方向。 本文在对国内外文献进行综述的基础上，首先对我国上市公司大股东资产注 入与公司绩效的关系作了理论分析，从代理理论、“支持”和“掏空”理论、关联 交易理论等理论基础出发，归纳总结了大股东资产注入的几个动机，然后将上市 公司绩效进一步细化为经营绩效和股东财富两个衡量依据，先从整体上提出资产 注入对上市公司经营绩效及股东财富的理论假设，再区分公司所有制类型，提出 了民企与国企的资产注入对各自绩效影响显著性对比的理论假设。在对理论假设 1 作实证检验时，本文按照开始界定的大股东资产注入的概念，以 2006——2007 年 间我国发生了关联资产注入的 A 股市场上市公司为样本，经过一定的筛选后得到 研究所需数据，然后选取公司的净资产收益率（代表经营绩效，长期效应）和累 计超额收益率（代表股东财富，短期效应）作为代表公司绩效的被解释变量，选 取注入资产的规模作为解释变量，并设置了公司规模、第一大股东持股比例、公 司成长性、财务杠杆、所有制类型等可能影响公司绩效的因素作为控制变量，通 过建立这些解释变量、控制变量与公司绩效的回归模型进行实证研究。结果表明： 上市公司大股东资产注入短期会对公司绩效产生显著的正向影响，但长期对公司 绩效的影响则不显著；民营上市公司大股东资产注入对公司绩效的影响无论从长 短期来看，都要好于国有上市公司。最后，基于理论分析和实证检验结果，本文 从鼓励优质资产注入、用法律保护中小股东利益、完善监管机制、规范政府行为 等方面，提出了相关政策建议。 本文共分为五个部分。第一部分为引言，主要阐述了论文的研究背景和意义， 介绍了写作思路和将采用的研究方法，并构建了全文的基本研究框架；第二部分 为文献回顾，主要回顾和总结了国内外学者对上市公司所有权性质和资产注入等 问题提出的一些主要的有代表性的观点，并指出了现阶段研究中存在的不足和有 待完善的问题；第三部分为我国上市公司大股东资产注入与公司绩效的理论分析， 归纳了我国上市公司大股东资产注入的动机，并从不区分公司所有制类型和区分 公司所有制类型两方面，提出我国上市公司大股东资产注入对公司绩效影响的理 论假设；第四部分为我国上市公司大股东资产注入与公司绩效关系的实证分析， 对搜集、选取的样本数据资料，按照研究设计进行了系统的实证分析；第五部分 为研究结论及政策建议，在