我国上市公司退市机制的法律研究.pdfVIP

要 上市公司是证券市场的基石，其内在质量的高低将直接影响证券市场的存续 与进一步发展.要求那些不符合既定要求的劣质劣迹上市公司退出证券市场，是为 了避免市场风险过度积淀、维护市场诚信及保护中小投资者合法权益的需要; 时，亦是 “优胜劣汰”市场内在竞争规则的必然要求。从宏观层面上讲，建立完 善的上市公司退市机制，将有助于资本市场资源优化配置功能的发挥，提高证券 市场 “吐故纳新”的能力。市场化的上市公司退市机制，亦有利于增强投资者的 风险意识，树立理性投资的观念。从微观层面来看，健全的市场化退市机制，可 以对上市公司及其经营者形成有效的外部监督和巨大的经营压力，进而有助于上 市公司法人治理结构的优化与完善，提高上市公司的内在质量，巩固证券市场赖 以存在的基础。 上市公司退市制度在纽约证券交易所、纳斯达克、东京证券交易所以及我国 的香港 交所都发展得比较成熟，退市标准的设计比较科学合理，程序规范，可 以为我国的上市公司退市机制的完善提供有益的借鉴。我国的上市公司退市机制 经历了一个复杂的历史变迁过程：1994 年的 《公司法》初步确立了我国的上市公 司退市制度；在实施的过程中又变通为 ST、PT 制度；1998 年《证券法》重复了 《公司法》的规定，但对退市制度并无实质性的变动；直到 2001 年证监会关于 《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》的出台，退市制度才真正具有了 可操作性。虽然目前在 《证券法》、沪深证券交易所股票交易规则中对退市规则有 了进一步的细化和补充，但由于退市机制的本身仍不完善，所以在实践中对上市 公司进行退市处理也没有得到很好的贯彻实施。究其原因，除了即法律规定本身 不完善之外，还有证监会执法不力、地方政府的行政干预、“壳资源”的极度缺乏 以及证券市场法治信仰的缺失等深层 原因。所以必须通过立法、执法、司法以 及守法等多个环节来着手解决。只有进一步完善退市法律机制、强化证监会的执 法、消除地方政府的行政干预、完善证券民事赔偿案件程序，以及培育证券市场 的法治信仰等，才能有效解决退市制度的问题。 笔者认为，为什么我们目前还不能提供一个完善的上市公司退市法律制度， 首先是因为，理 界对于上市公司退市的法律问题的探讨还不成熟，这表现为学 术界对上市公司退市法律机制的基本问题存在界定上的模糊；更表现为对于上市 公司退市的定性理 分析不够深入。其 ，我国现行法律对上市公司退市的规定 在许多方面亟待完善。比如，上市公司的退市标准过于单一，退市程序规定的可 操作性不强；退市过程中的信息披露和市场监管力度不足。执法上，上市公司退 1 市法律制度的运行仍受到诸多法外因素的干扰，如何使法律得以严格的执行也是 本文需要解决的问题。再 ，上市公司退市并不仅仅是退市标准和退市程序的简 单相加，其更与证券市场的其他制度紧密 系。如何在退市过程中使退市标准和 退市程序更具合理性和操作性；如何处理退市的权限问题；如何加强证券交易所 的监管职能，解决退市证券的后续交易问题；如何明确退市过程中公司义务问题 等等，都有待上市公司退市法律机制提供有效地解决方案。 鉴于目前理 界对于上市公司退市制度的研究多集中于经济学领域，从法学 角度，尤其是从经济法的角度切入，对上市公司退市法律制度进行较为系统的研 究还少见著述，因此，笔者以 “我国上市公司退市机制的法律研究”为题，在理 分析的基础上对我国上市公司退市的机制进行法律定性，并比较和借鉴美国等 发达国家和地区的证券市场退市机制，将其作为理 依据，对我国上市公司退市 法律机制存在的问题一一回应，并提出相应的解决方案。 全文分为引 、正文和结 三部分。以下分述： 引 部分通过对退市法律机制的历史沿革说明为了让其顺畅运行需要法律制 度的有效保障。并综述相关学者在研究国外成熟证券市场退市机制、退市标准、 退市监管中的理 观点。 正文第一部分，明确界定了上市公司退市的法律概念，并分析在自律监管主 导下，在退市的新规则下，我国上市公司退市的法律性质。 正文第二部分，参照发达国家和地区证券市场对上市公司退市的规定及退出 方式，对美国证券市场、东京证券市场、香港 交所的上市公司退出机制进行了 比较分析，重点对这些成熟证券市场中上市公司退出标准和退出程序进行探讨。