中国股票市场IPO抑价现象的影响因素研究.pdfVIP

要 发行是股票市场运行的基础，而首次公开发行(Initial Public Offer，英文缩写为 IPO)是股份公司由少数人持股向公众持股转变的重要步骤。发行定价是发行业务 中的核心环节，定价是否合理不仅关系到发行人、投资者以及承销商的切身利益， 而且关系到发行市场的监管乃至股票市场资源配置功能的发挥。 从20 世纪60 年代起，国外学者注意到新股首次公开发行存在不合理的现象， 即存在定价偏低现象(Underpricing) 。定价偏低是指新股发行的一级市场价格低于 二级市场价格，特别是上市首日的交易价格巨幅上扬，又称新股抑价。1975 年 Ibbotson 通过实证研究证实了抑价现象。其后，各国学者近三十年的实证研究表明： 无 在发达的、发展中的还是新兴的股票市场都存在着 IPO 抑价发行现象。中国 股票市场成立时间比较短，还在逐步完善与规范之中。其 IPO 发行抑价程度相对 较高引起了很多学者的关注。MokHui(1998)以1990-1993 间沪市发行的87 支股 票为样本，发现其抑价程度达289%, SuFleshier( 1999)研究认为1996 年1 月以前， 中国股票市场 IPO 发行抑价程度高达 989% 。Tian(2003) 的一份研究报告认为， 1991-2000 期间中国股票市场的平均抑价程度达 267% 。这些报告都表明中国股票 市场的抑价率相对于新兴市场平均60% (Jsnkinson and Ljunggvist,2001) 的抑价程度 高出许多。 IPO 的抑价现象与股票市场有效性假设相矛盾，特别是中国股票市场 IPO 抑 价程度相对高，己经影响到股票市场的健康发展和资源的有效配置。因而弄清楚 什么原因造成了IPO 抑价现象以及哪些因素影响了IPO 的抑价程度，对中国新股 发行定价方式的进一步改进，促使新股发行价格进一步贴近市场价格具有现实意 义。鉴于此，本文在对比分析中外 IPO 抑价发行现象及其影响的基础上，结合中 国股票市场的本土化特征，具体分析了影响中国股票市场发行抑价的因素。首先 是从制度方面对IPO 抑价进行了分析，接着从市场主体方面对IPO 抑价进行了分 析，并结合中国具体情况，提 了优化和完善中国股票市场 IPO 抑价现象的具体 措施，使中国股票市场尽量沿着健康的道路发展。 关键词：新股发行 抑价 信息不对称 行为金融学 噪声交易 1 Abstract Share offering is the base of stock market, and Initial public offering (IPO) is an important steps that stock company transform privately-hold to public-hold. In IPO, pricing is the vital link. Reasonable offering price is not only on the behalf of issuers, investors and investment bank, but also in favor of developing resource allocating function of stock market. In 1960s, overseas scholar noticed unreasonable phenomena that the offering price was always underpriced in IPO. Underpricing is defined as that initial public offerings of common stocks are systematically priced at a discount to their subsequent trading price In 1975, Ibbotson found empirical evidence