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流动性冲击与资产价格波动的实证研究 汪献华 （上海社会科学院，上海，200020 ） 摘要： 革开放以来的经济发展实践表明我国存在显著的流动性冲击引致资产价格波动、 资产价格波动强化流动性冲击的现象；基于 1995 年以来数据的实证研究同样也发现了流动 性冲击与资产价格波动相互影响的证据。当前我国面临较大的潜在内外部流动性冲击风险， 因此，对外应合理推进人民币汇率制度改革，对内应逐步实现股市监管平稳化，摆脱一味追 求经济增速的货币政策粗放型模式，兼顾房地产价格现状，严格抑制政策节奏和力度。 关键词： 动性； 动性冲击； 动性冲击风险管理；资产价格波动 Abstract: The economic development since the reform and opening-up shows that there are significant phenomenons that liquidity shock leads to asset price volatility, and asset price volatility strengthens liquidity shock. The empirical study since 1995 also finds that liquidity shock and asset prices volatility influence each other. Now, China still faces large potential internal and external liquidity shock risk, in order to reduce the risk of outside liquidity shock, the reform of RMB exchange rate system should be promoted properly. In order to reduce the risk of inner liquidity shock, the supervision of the stock market must be more steady, monetary policies will not j ust focus on economic growth extensively, but give more consideration to the price of real estate, and strictly restrain the frequencies and force. Keywords: Liquidity, Liquidity Shock, Risk Management of Liquidity Shock, Volatility of Assets Price 作者简介：汪献华，上海社会科学院博士生，供职于交银康联人寿保险有限公司投资管理部， 研究方向：宏观经济和证券投资。 中图分类号：F820 文献标识码：A 引 言 爆发于2007 年的美国次贷危机是进入新世纪以来影响最为深远的经济事件，随着其演 变为波及全球的金融海啸，此次危机给世界各国敲响了警钟——金融危机从未远离。在对历 1 次金融危机进行梳理的 程中，笔者发现危机前后均有显著的流动性偏离合理水平 引致资 产价格剧烈波动、资产价格剧烈波动加剧流动性冲击的现象。无论是美日等发达经济体还是 东南亚和拉美等新兴经济体；无论是封闭经济体还是开放经济体，流动性冲击与资产价格波 动都是不得不面对的客观存在。 2008 以来，以美国为首的世界主要经济体相继采取扩张性宏观经济政策，货币供应大 幅增加，流动性过剩现象较为明显。根据Datastream 的统计，截止2012 年8 月，世界上十 大经济体广义货币规模为657800 亿美元，相对于2007 年的434150 亿美元增加了223650 亿美元，增幅达52% 。这种以 “流动性 剩”为特征的流动性正向冲击的效应正在逐步显 现，如美国、法国和英国等经济