黄金价格与股价指数、石油价格及波动率指数关系之研究.pdfVIP

黃金價格與股價指數、石油價格及波動率指數關係之研究 * ∗∗ 本研究分析股價指數、波動率指數（Volatility Index ）與石油價格如何影響黃金價 格的變化。分析的資料範圍是 1992 年至 2010 年，共 19 年的日資料。除了採用最小平 方迴歸（ ）外，亦運用 與 （ ）所提出的分量 least squares regression Koenker Bassett 1978 迴歸（quantile regression ）來分析這些變數間的關係。實證結果發現，無論是最小平方 迴歸或分量迴歸的結果，都顯示股價指數對黃金價格有負的顯著影響，而石油價格對黃 金價格有正的顯著影響。這證實最近的金融風暴與高油價都是造成黃金價格持續攀升的 重要因素。也意味著黃金是一種權益資產組合避險與抗通貨膨脹的資產工具。至於波動 率指數對黃金價格之影響，兩種迴歸分析有些不同的結果。在最小平方迴歸分析中，波 動率指數對黃金價格並無顯著影響，此結果與 50%分量下迴歸分析的結果一致。然而， 在 75%分量下，波動率指數對黃金價格有正的顯著影響。而且，由估計斜率參數的絕對 數值來看，波動率指數對黃金價格的影響程度遠超過股價指數或石油價格的影響。此反 映出，高的黃金價格變化是因為在波動率指數（或稱為投資人恐慌指標）上升時，亦即 市場不確定程度增加時，投資人對黃金有特別的偏好與需求。 近年來黃金的議題已成為金融市場上的關注焦點，隨著物價上漲、通貨膨脹、美國 量化寬鬆政策、歐債危機等，將黃金價格推上另一波高峰，2011 年 8 月國際黃金價格 突破每盎司 1,800 美元創下歷史新高記錄。美國次級房貸風暴、雷曼兄弟倒閉期間，股 市突然出現恐慌性下跌，投資市場彌漫著緊張不安的氣氛，但黃金價格卻出現強烈的漲 勢，而投資市場也開始改變以往積極的投機炒作，轉變為避險的投資概念，其中黃金保 值增值的特性顯然已成為最重要的避險管道，使得投資人更加信賴黃金，另一方面近年 來黃金價格不斷攀升，讓許多投資人開始期待獲利的機會，紛紛加入投資黃金的熱潮， * 逢甲大學風險管理與保險學系副教授 ∗∗ 台灣銀行中山分行行員 － 131 － 臺灣銀行季刊第六十三卷第二期 分析師更表示在國際政經局勢相對不穩定、貨幣寬鬆政策推行下、美元持續走軟的情 勢，黃金價格長線趨勢依舊看好，為順應社會大眾對投資黃金的需求，各種衍生性的黃 金商品也紛紛問世，同時也宣告了黃金新時代的來臨。 1-1 1992~2011 資料來源：本研究整理 圖 1-1 為 1995 年至 2011 年黃金價格走勢圖，由圖 1-1 可以明顯觀察到黃金在 1995 年至 2004 年的價格波動幅度較為平坦，黃金價格變化不大，多維持在每盎司 300 美元 至 500 美元之間。長期已來黃金與美元呈反向關係，而黃金與石油呈正向關係，因此在 2005 年之後，因為美元轉弱加上石油價格持續攀升驅使黃金價格呈現倍數成長的趨 勢，黃金價格出現大幅度的變化，黃金價格突破每盎司 500 美元，另金融海嘯後黃金價 格首次突破每盎司 1,000 美元。觀察近年來黃金的表現，我們發現到黃金的報酬有驚人 的成長，自 2002 年以來