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美国金融模式的不稳定性：基于次贷危机的反思 Instability of the USA Financial Mode: Reviews Based on the Subprime Crisis 余维彬(《当代亚太》2009 年第 1 期) 摘要：直接融资和间接融资的高度融合以及复杂化的金融创新，是当前美国金融模式的核心特 征。对次贷危机的分析表明：美国金融模式在风险转移和克服信息不对称方面具有便利，高风 险且严重信息不对称的金融交易容易在此达成；美国金融模式将风险以高度流动和复杂化的方 式分布于关键金融市场——货币市场，这使得金融危机具有腐蚀性，并难以根治；美国金融模 式对风险管理提出了巨大挑战，风险控制的改进效力不容高估。 Close combinations of direct financing and indirect financing, as well as complex financial innovations, are main features of the USA financial mode. The analysis from the subprime crisis show: It is convenient for the USA financial mode to transfer risk and overcome asymmetrical information, so financial deals with high risk and serious asymmetrical information can be easily reached in USA ; the USA financial mode distributes risk into the monetary market via the complex and liquid way, which causes the erosion of the subprime crisis ,so the crisis is difficulty to be addressed; the USA financial mode produces a big challenge for risk management ,the effectiveness of improvements regarding risk management should not be overestimated. 关键词：美国金融模式,次贷危机 1.前言 各种迹象表明，次贷危机已经发展成为 “百年一遇”的金融危机。在美国，金融混乱与 救助力度皆触目惊心：华尔街五大投资银行损失惨重，贝尔斯登、美林、雷曼兄弟等“巨人” 已轰然倒下，摩根斯坦利和高盛则通过转型成为银行控股公司而得以苦苦支撑；美联储忙于向 市场注入流动性，美国国会则忙于讨论和调整援助金额史无前例的《经济稳定紧急法案》。在 欧洲和亚太地区，各金融市场大多受到波及并出现动荡，外部需求紧缩已清晰可见；各宏观调 控当局在加紧向市场注入流动性的同时，都开始采用积极的财政政策和货币政策来刺激经济增 长。 次贷危机不仅严重损害了全球的经济和金融发展，它还强烈冲击了某些固有意识。长期 以来，由于美国经济具有无可比拟的活力和规模，其发展模式往往成为发展中国家的效仿对 象。尽管该模式的核心精神——“华盛顿共识”在发展中国家的实践中屡屡碰壁，但人们往往 将此归因于发展中国家的环境，而不去质疑美国模式本身的科学性；这无形中淡化了对“华盛 顿共识”的批判，并助长了机械模仿的教条主义。次贷危机提醒世人，美国金融模式在稳定性 方面肯定存在重大缺陷。 金融危机可以视为产生金融风险的力量“战胜”了控制金融风险的力量。从这一视角看， 对美国金融模式不稳定性的分析可沿着风险产生和风险控制两条线索展开。在风险产生方面， 信用结构产品和发起/分配商业模式的作用已引起特别关注。信用结构产品大量出现于新近的 金融创新中，其偿付是高度非线性的，其风险模型化具有巨大的不确定性。可以说，信用结构 产品是复杂化金融创新的典型代表。发起/分配商业模式是指，商业银行并不长期持有贷款， 而是将其以证券化的方式转移出去。作为投资银行和商业银行的重要业务，发起/分配商业模 式代表了直接融资和间接融资高度融合的金融结构。在风险控制方面，反思主要集中于如何改 进现代金融风险控制的 3 大