中国货币政策目标的实现机理分析：2001-2010.pdfVIP

∗ 中国货币政策目标的实现机理分析：2001-2010 王国刚；载《经济研究》2012 年第12 期 货币政策目标一般分为最终目标和中间目标，中间目标既是实现最终目标的直接抓手， 又与货币政策工具①直接相连。在理论上，货币政策是宏观经济政策的构成部分，因此，宏 观经济政策最终目标也就成为货币政策的最终目标。它主要包括稳定物价、充分就业、经济 增长和国际收支平衡等；货币政策中间目标由货币供应量、利率、国内信用增加额等构成。 货币政策目标的形成，既受到宏观经济预期目标的制约，又积极影响着宏观经济目标的实现。 随着“十二五”的展开，中国货币政策从2008 年的“从紧”、2009-2010 年的“适度宽松” 回归了2007 年之前的 “稳健”，中国人民银行（以下简称“人行”）的工作重点，一方面 将更多地考虑加快构建逆周期的宏观审慎政策框架，货币政策的实施将更多地考虑把流动性 管理的总量调节与健全宏观审慎政策框架相结合；另一方面，将继续根据经济和金融运行状 况，考虑到国际因素对国内的影响，提高货币政策的针对性、灵活性和前瞻性，确立符合国 情特点的货币政策调控目标并运用适当的政策工具和其他调控手段，推进经济和金融平稳运 行。这意味着中国货币政策调控正步入一个新的历史时期。在此背景下，回顾和分析21 世 纪前10 年的中国货币政策目标的实现机理，从中探寻带有规律性的现象，对推进中国货币 金融理论发展和完善货币政策实践都具有重要意义。 一、中国货币政策最终目标的实现机理 货币政策最终目标是央行期望达到并通过货币政策中间目标实施和货币政策工具操作 努力实现的预期结果。世界各国的货币政策最终目标，因国情差别和具体历史条件不同，虽 有差异但大致接近。《中华人民共和国中国人民银行法》规定：中国的 “货币政策目标是保 持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。”这一界定，虽然与此前的“发展经济、稳定币 值”相比有着向单一目标转变的特征，在一定程度上体现了货币政策的独立性，但也依然留 有双重目标的色彩。尽管如此，“稳定币值”的最终目标还是清楚明晰的。 2001-2010的10年间，人行没有明确提出货币政策的最终目标及其调控指标。但鉴于以 货币供应量等中介目标与最终目标的相关性正在降低，同时，存贷款利率市场化尚待时日， 所以，一些学者强调应从中国国情出发，现阶段暂时放弃中介目标，直接盯住通货膨胀目标。 在封闭经济的假设基础上，奚君羊(2002)讨论了严格通货膨胀目标制和灵活通货膨胀目标 制，针对中国目前的货币供应量目标缺乏有效性状况，认为可以借鉴通货膨胀目标制对中国 货币政策目标进行重新界定。钱小安(2002)认为，中国目前对于货币政策最终目标和中介目 ∗ 本文是国家社会科学基金重大招标课题 （项目批准号：09ZD036）的阶段性研究成果。项目主持人：王 国刚。殷剑峰、彭兴韵、董欲平、程练和蔡真等对本文初稿提出了补充修改意见，黄国平提供了技术性支 持，在此一并表示感谢。感谢匿名审稿人的宝贵意见。当然，文责自负。 ①货币政策框架应包括最终目标、中间目标和操作工具等。由于对操作工具内在机理的分析，笔者已专文予 以探讨，所以，本文将主要篇幅集中于对货币政策最终目标和中间目标的分析方面。 标两者之间的选择，出现了本末倒置的情况，以案例分析为基础论证了“通货膨胀目标制 度”对于提高货币政策效率的意义。姜波克、朱云高(2004)认为，对于发展中国家来说，低 通货膨胀率是资本账户开放的成功保证；随着人民币资本账户开放度越来越大，中国应该实 行通货膨胀目标制。中国是否应实行“通货膨胀目标制”从理论上还可继续展开不同角度的 研讨，但通货膨胀（以及“币值稳定”）却是这10年间货币政策实践中不可回避且屡屡成为 热点的论题。 在中国经济运行中，与“币值稳定”对应概念主要有两对：通货膨胀和通货紧缩、物价 上涨和物价下跌。如果这两对概念只是用以表述CPI增长率变化的走势，本无可异议。但2003 年以后，大部分学者在选用“通胀”来定义中国的CPI增长率上行过程中几乎无一例外地都 直接将其与货币政策相连接（并且只与货币政策相连接），似乎货币政策较松是引致CPI增 长率上行的唯一成因。其主要根据有二：从理论上说，通胀总是货币现象，通胀是由于货币 发行过多引致的物价上涨；从实践上说，2001-2010年间，货币供应量（M 和M ）的增长率长