武钢股份（600005）：取向硅钢是高技术制造业的典型代表.pdfVIP

心 中 金属与采矿/原材料 发 研 2007 年 04 月 03 日 公司研究 公司投资价值分析 首次评级：短期-推荐，长期-A 武钢股份（600005 ）：取向硅钢是高技术制造业的典型代表 券 证 核心观点 走势特征： 都 国 公司目前钢产量为 1000 多万吨，公司的取向硅钢技术（具有自主 知识产权）属于高科技（全球只有 3-5家拥有该技术，技术壁垒非 常高，具有产品定价权，毛利率高达 60%），所以公司的取向硅钢 资产不等同于一般的钢铁资产；公司的取向硅钢连续扩产，2006 年、2007、2008、2009年产量分别为 20、28、32、40万吨； 公司未来业绩成长推动因素：一是技术壁垒高的产品持续扩产；二 是行业复苏带动公司产品毛利率上涨；三是 2008 年两税合并，所 得税减少； 我国技术含量较高 5 家制造类公司（中兴通讯、思源电气、振华港机、 宝钛股份、东方电机 ）2007 年平均动态 PE 为 25 倍，由于公司取向 市场数据： 硅钢为高技术制造产品，技术壁垒高于多数企业的产品，而且产能 指标 数值 保持增长，毛利率稳定，对 2007 年业绩贡献为 0.4 元/股，我们认 最新股价 9.7 为给予 25 倍 PE 是合理的，对应取向硅钢部分资产合理价值为 10 年内最高 10.10 元/股。 年内最低 6.3 公司 2007 其它部分贡献 0.45 元的业绩，我们认为给予行业平均 10 倍 PE 是合理的，这样定价为 4.5 元/股； 相关报告： 《钢铁行业复苏专题》行业专题报 预测公司 2007 、2008 年的业绩为 0.85、0.99 元/股，公司合理价值 告 为 14.5 元/股，现在股价为 9.7 元/股，给予推荐 A 的评级； 《武钢调研简报：公司未来成长确 投资风险：一是取向硅钢的技术壁垒未来被一般企业攻克；二是有 定 取向硅钢资产严重低估》 其它技术取代取向硅钢；三行业景气度下降。 研究员： 段振军 电话：010521 E-mail ：duanzhenjun@ 联系人：周红军 电话：010380 E-mail:zhouhongjun@ 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作 者