国有企业债务重组研究-战略投资者的策略框架论文.docVIP

国有企业债务重组研究 ——战略投资者的策略框架 引言 债务是基于合同约定或法律规定，在特定当事人之间产生的一种特定的权利义务关系，而企业间债务是以企业为一方或多方当事人的债权债务关系。 企业的债务按其产生的原因可以分为两类：经营性负债与融资性负债。经营性负债是指企业在生产经营过程中所发生的企业与企业或企业与个人之间的债务。融资性负债则是指企业通过债务融资所产生的债务，企业通常作为债务方，公司债券购买者、银行或其他信贷机构为债权方。企业的债务重组在现实经济生活中会经常发生，广义上的债务重组包括企业在正常经营情况下的债务重组和在陷入财务困境下的债务重组,狭义的债务重组则专指企业在陷入财务困境下的债务重组。 在正常经营情况下，企业对其债务进行重组其实质是一种财务运作，如企业在利率下调的时候，通过借新债还旧债来降低企业的财务费用；又如企业将其非核心业务或经营不善的业务出售来偿还其债务。财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务（例如商业信用或利息），而被迫采取改进行动的境况。企业由于经营失败而陷入财务困境是竞争性市场中的普遍现象，这时企业对其债务便存在不能清偿的可能。在债务人偿债困难的情况下，指债权人按照其与债务人达成的协议或法院的裁决同意债务人修改债务条件的事项。，持续经营条件下的债务重组即相当于债务重组双方私下庭外和解；非持续经营条件下的债务重组则是债务重组双方进入法律破产程序的方案，相当于美国破产法第11章关于重组的规定90年代以来，伴随着中国经济运行的周期波动以及国有企业改革的不断深入，我国银行业在资产规模迅速扩张的同时，也出现了为数不小的不良贷款。按中国人民银行公布的数据，到2001月末四家国有独资商业银行不良贷款率仍有26.62％。。中央政府在1997年提出了国有企业三年脱困的目标，到2000年，全部工业企业的亏损面为24.17%，国有工业企业的亏损面则高达35.07%；另据不完全统计，全国仍有2858家（绝大多数为国有大中型企业）急需破产的企业尚未退出市场，占2000年全国大中型企业的13.2%，由此拟核销的呆坏账约2611.48亿元。 银行不良资产问题影响我国金融体系稳定和发展的一大隐患借鉴国际上处理金融风险的成功经验，国务院决定成立资产管理公司（Asset Management Corporation —AMC）来集中处理不良资产。信达、长城、东方和华融资产管理公司1999年先后成立，分别收购、管理和处置四家国有商业银行和国家开发银行的部分不良资产。四家金融资产管理公司共收购了近13932亿元不良贷款同时对580户国有大中型企业实施债转股，涉及金额约4050亿元。四资产管理公司２００１年第四季度，中国华融资产管理公司将涉及中国十八个省市超过２２０亿元价值的资产组成五个资产包国际招标。以摩根士丹利为首的投标团以现金加合作经营的方式（计１０８亿）购买了其中的四个资产包，华融预计将获得超过２０％的资产回收率。华融资产管理公司长城资产管理公司东方资产管理公司信达资产管理公司专业不良资产处理公司良资产剥离给国有独资四大资产管理公司不良资产的一级市场被四大资产管理公司。资产管理公司是不良资产处置过程中的一个中介，从供需角度来分析，必须有足够的投资需求支撑，不良资产的处置才能顺利地进行。不良资产的潜在需求方包括国内散户投资者、国内机构投资者（可分为国有和非国有两大部门）以及国外投资者三部分。散户投资者尽管资金总量很大，但力量非常分散，要将其潜在需求变为现实需求，必然要求资产管理公司有高超的投资银行技术水平，将不良资产的风险和收益重新组合并分析，，但目前资产管理公司显然难以做到这一点。专业不良资产处理摩根士丹利“诚通控股”不良资产招标不良资产处置过程中的一个中介大量不良资产有效的投资需求不良资产的处理蕴藏着巨大的商业价值，但是对投资者的要求也比较高。专业不良资产处理专门机构专业人才法律评估体系、经济分析和定价判断 2.重组的主要利益分析 战略投资者参与企业债务重组的目的主要有二点：一是挖掘不良资产本身的价值。二、通过参与重组获得经营协同效应或财务效应。 2.1挖掘不良资产本身的价值 如果战略投资者比目标公司更有能力剥离不良资产，或者是更有能力改善目标企业的管理效率，即提高不良资产的变卖价值或持续经营的市场价值，那么战略投资者就会有利可图。在现阶段，中国的国有企业不良资产还隐含着另一种价值，即国有企业所拥有的一些资源在市场上是难以获得的，这种难以获得本身就意味着价值，最典型的例子就是国有企业的土地资源、“壳”资源以及一些行业准入和市场准入资格。 2.1.1土地资源 土地使用权是国有企业资产的重要组成部分和基