水泥行业跟踪报告：供给端改善将成为未来主线.pdfVIP

专题研究|建筑材料 2013 年07 月12 日 证券研究报告 Tabl e_Title 建筑材料行业 水泥行业跟踪报告：供给端改善将成为未来主线 Table_Aut horHorizontal 分析师： 邹 戈 S0260512020001 021 zouge@ Table_Summary  2013 上半年新增产能明显减少 从上半年全国新增熟料产能总量来看，2013 年1-6 月全国新投产生产线32 条，熟料年设计产能3884 万吨， 和去年同期相比大幅减少；相对于2012 年末总产能仅增加 2.4%。以半年为单位来看，自2010 年下半年新投产 能达到高峰以来，新产能投放总量保持下降态势，而且今年上半年降幅较大。 从新增产能区域结构上看，上半年产能投放比较集中：西南和西北仍是新增产能投放的重点区域，两个区域 的新增产能占全国总量达到58%。具体到各省，前八大省份新增产能占全国总量达到83% ，这些省份主要集中在 西北、西南和中南地区，而华东地区除了山东以外，基本没有新增产能。 上半年水泥行业新增产能总量大幅减少主要是市场自主调节的结果。2011 年下半年以来宏观经济、水泥价格 和行业盈利持续恶化，使得企业再投资欲望持续下滑，导致今年的新增产能总量大幅下滑。  经济不明朗和政策调控，新增产能总量将保持下降态势 按照目前在建项目，中国水泥协会预计下半年新增产能约8300 万吨。不过我们认为受宏观经济形势低迷和供 给调控政策影响，后续新增产能总量有可能比预期要低，供给端压力将从主动和被动两方面出现改善。 目前宏观经济仍然存在诸多不确定性，新一届政府也不会继续再大规模刺激投资，水泥行业需求后续有可能 步入低速增长阶段，在这种宏观和行业背景下，企业新建产线的积极性降低。 国家发改委、工信部在2013 年5 月份下发了《关于坚决遏制产能严重过剩行业盲目扩张的通知》（发改产业 （［2013 ］892 号），要求各地对水泥、平板玻璃等过剩行业的违规产能进行清理和检查并在6 月底前上报汇总。 同时两部委还在研究《化解产能过剩矛盾总体方案》。和之前不一样的是，本次调控有可能“一刀切”。不过由于 之前38 号文件效果不好，市场最关心的问题莫过于政策执行的有效性问题。我们关注到，环保部日前明令拟退回 山西省吕梁市中阳县桃园水泥有限责任公司 “4000t/d 熟料新型干法水泥生产线技改工程项目”。  供给端改善能增加水泥价格上涨弹性 逻辑上来讲，在需求稳定基础上，供给端的边际改善能增加价格上涨弹性。现实情况是否存在，我们用（2012H2 新增熟料产能+2013H1 新增熟料产能）/ （2012H1 熟料产能保有量）计算2013 上半年的区域边际供给，用2013 年春节以来的水泥价格最大上涨幅度代表区域价格上涨弹性。将两组数据做散点图可以发现，区域边际供给变化 与区域价格上涨弹性基本呈反比关系。在新增产能供给压力较大的山西（产能冲击18%，盈利弹性0 元）、新疆（产 能冲击26% ，盈利弹性0 元）、湖南（产能冲击21% ，盈利弹性10 元），2013 年上半年旺季涨价幅度非常小；而 在新增产能供给压力较小的江西（产能冲击0%，盈利弹性120 元）、江苏（产能冲击0%，盈利弹性80 元）、浙 江（产能冲击0%，盈利弹性65 元），2013 年旺季提价幅度较大。  维持“买入”评级 年初以来，我们对行业需求一直保持“弱复苏”判