我国股市泡沫的成因及治理.pdfVIP

201off 1月 经 济 论 坛 Jan．2010 总第473期 第0l期 Economic Fomm Gen．473No．O1 我国股市泡沫的成因及治理 — — 基于行为金融学的角度 文，江振华 【摘 要 】行为金融学建立了相关理论与模型，并对股市泡沫的形成原因有一定的解释力。我国证券市场 起步晚，但发展很快，市场规模迅速扩大，证券市场发展过程中存在股价大起大落、泡沫化严重等问题 ，可 以从行为金融学中找到合理解释，并据此得 出治理对策。 关【 键 词 】行为金融；股市；泡沫 【作者简介 】江振华，暨南大学经济学院博士生，研究方向：金融市场。 一 、 前言 资者存在结构差别。一是投资者分为有信息和无信 自20世纪70年代开始，行为金融学的兴起与发 息两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息 展为确认现实世界中投资者的有限理眭提供了大量 的投资者存在着过度 自信和有偏的自我归因。二是 的心理实验和解释。在心理学研究成果基础上形成 投资者分为 “观察消息者”和 动‘量交易者”两 的前景理论、行为组合理论和行为资产定价模型是 类。由于所处经济文化环境不同，新兴市场国家与 行为金融学的三大理论基础。行为金融理论认为， 成熟市场国家投资者的上述结构性差别会大很多， 股票的市场价格并不仅仅由股票 自身包含的一些内 即新兴市场国家的投资者中 噪‘音交易者”、 劬‘ 在因素所决定，而在很大程度上受到各参与主体行 量交易者”比例高， 理‘性交易者”、 观‘察消息 为的影响，即投资者心理与行为对股票市场的价格 者”比例低；而在成熟市场中，则 理‘性交易者”、 决定及其变动具有重大影响。行为金融理论在风险 “观察消息者”比例高， 噪‘音交易者”、 动‘量 决策、股票回报率的时间序列、投资者心理会计、 交易者”比例低。这种差别一般会导致新兴市场比 股票价格的异常波动 、股市中的 “羊群效应” 西方成熟市场更容易出现泡沫。特别是在中国这样 (HerdBehavior)、投机价格、流行心态、趋 向性效 的新兴市场国家，股民数量多，但大多数股民文化 应等方面进行了一系列开创性研究，建立了对股市 程度不高，专业素质差，甚至对股市的操作规则和 泡沫的形成有一定的解释力的相关理论与模型。 流程一无所知。这些股民没有独立地收集信息、分 我国证券市场起步晚，但发展很快，市场规模 析股票价值的能力，只是一味根据一些媒体舆论的 迅速扩大。我国证券市场发展过程中始终存在股价 指引甚至 “道听途说”来买卖股票。有些股民赌 大起大落、泡沫化比较严重的问题。2006年，中国 性十足，甚至拿养老金和汽车房屋抵押贷款来一搏 股市行情保持了大幅上涨的势头，短短一年时间就 高下，梦想一夜暴富。 攀上历史新高 ，最终以130％的年度涨幅排名全球 2．基于市场情绪的原因。行为金融学放松了传 主流资本市场涨幅第一。接来下的2007年上半年， 统金融的理性人假设，认为人并非是完全理性的， 中国股票指数继续节节攀高。2007下半年，股价指 行为人在决策时常受各种心理信念的影响。过度 自 数以超乎人们想像的方式持续下跌，直到1800点左 信作为一种重要的信念，会对行为人决策产生重要 右才停止跌势。在这轮股市的大起大落中，许多投 影响，从而影响金融市场。股市泡沫的启动时期 ， 资者损失惨重，向我们警示了高度泡沫化的证券市 在各种政策利好的影响下