关于我国上市公司汇率风险暴露的实证研究.pdfVIP

全国中文核心期刊 财会月刊□ · 关于我国上市公司汇率风险暴露的实证研究 潘雅琼（博士） 赵娉婷 （武汉科技大学管理学院 武汉 430081 ） 【摘要】本文基 于 2005 年 6 月至 2011 年 6 月的股价、汇率和财务指标数据，构建汇率风险评估模型和汇率风险暴露 决定模型 ，对 116 家上市公司的汇率风险暴露及其 决定 因素进行评估 。经研究发现 ：①我 国企业面临着显著的 美元汇率风 险暴露，企业将受损于当前人 民币对美元的升值 ；② 受美元汇率波动影响最大的三个行业分别是交通运输、机械机 电以及 服装纺织行业；③企业汇率风险暴露程度 受企业规模 、出口比率、股利分派率、速动 比率以及 负债与权益市价 比的影响较 大，而受账面市值 比的影响不显著。 【关键词】汇率风险 风险暴露 风险评估 决定 因素 自2005 年7 月21 日人民币汇率形成机制改革以来，人 被沿用至今，很多学者在研究中均使用此方法来评估股票回 民币汇率呈现出渐进式升值趋势，截至目前已累计升值30% 。 报与汇率波动的敏感性。但是，由于使用的计量方法和样本数 随着越来越多的企业参与国际化生产经营，人民币汇率波动 据选取的差异，学者们并未得出一致的结论。如Bartov 和 带来的汇率风险，必然会对我国企业的经营和业绩产生重大 Bodnar （1994）、Choi 和Prasad （1995）利用美国的数据，Khoo 影响。从微观层面上，汇率风险暴露究竟受企业哪些财务因素 （1994）利用澳大利亚的数据，发现公司价值对汇率波动是不 的决定，及在多大程度上会影响汇率风险？这些问题都需要进 敏感的。而Booth 和Rotenberg （1990）利用加拿大的数据，He 一步研究。鉴于此，本文利用面板数据回归分析方法（Pooled 和Ng （1998）利用日本的数据，研究发现外汇风险会影响到公 Least Squares），基于各行业代表性的上市公司财务数据及相 司价值。Aline 和Willem （2007）研究1993 年1 月至2003 年1 关经济数据，分别构建汇率风险评估模型和汇率风险暴露决 月亚洲企业的外汇风险暴露，发现美元汇率波动对25% 的亚 定模型，评估汇改以来不同行业企业的汇率风险暴露程度及 洲企业具有显著的风险影响，而日元汇率波动则影响22.5% 其决定因素。 的亚洲企业。Huston 和Driscoll （2009）考察了欧洲11 个国家 一、文献综述 的1 154 家公司，发现自引入欧元后，所有样本公司的价值受 二十世纪六、七十年代爆发了三次美元危机，布雷顿森林 汇率变动的影响程度都变大，但欧元区国家的汇率风险暴露 体系崩溃，各国间的汇率大幅波动，这对跨国公司造成了巨大 系数比非欧元区国家的上升幅度小。Huffman、Makar 和Beyer 影响，经济学家们开始致力于汇率风险的研究。Rodriguez （2010）在考虑公司规模、账面价值与市场价值之比、套期保值 （1974）将汇率风险定义为 “外币价值改变带来的收益或损 策略的情况下，发现无套期保值策略的企业相对有套期保值 失”，Shapiro （1975）将汇率风险分为折算风险、交易风险和经 策略企业的外汇风险暴露系数更高。 济风险三部分。对汇率风险的评估通常要度量外汇风险暴露 国内一些学者也借鉴了Jorion 两因素模型对我国企业的 （Foreign Exchange Risk Exposure）程度，即有可能遭受外汇风 外汇风险暴露进行实证研究，如陈伟和王伟（2006）、罗航和江 险的公司未来现金流的价值大小。对于外汇风险暴露程度的 春（2007）、倪庆东和倪克勤（2010）