民营“并购系”的扩张冲动与企业价值的变动 ------基于德隆案例的反思.docVIP

摘 要 上个世纪末，中国的资本市场出现了所谓的“并购系”现象，并成为一大热点。然而短短几年，“德隆系”、“鸿仪系”、“托普系”等大型民营企业所控制的“并购系”相继坍塌。它们的溃败几乎都有一个共性：增速远高于其他同类企业，但在遇到危机之后则迅速衰退甚至倒闭，陷入“大而快、快而垮”的怪圈。 为何中国民营大企业溃败的现象不断出现？带着这一疑问，本文以民营“并购系”作为研究对象，在对其成因及价值成长途径进行研究的基础上，对德隆案例进行了客观、深入的诊断分析，得出以下结论：（1）“德隆系”由兴至衰，影响其价值持续增长的真正的原因在于盲目的多元化扩张、混乱的产融结合战略以及粗放的家族式治理模式，而且大部分民营“并购系”都具有以上缺陷；（2）在目前中国经济环境和制度约束下，民营企业更适宜走专业化基础上的相关多元化道路；（3）在目前中国金融环境下，如果以纯粹的融资动机去实施产融结合战略，是注定要失败的，产融结合只有建立在完善的治理结构、严格的风险控制和高效的监管体系基础上才能促进企业的长远发展；（4）民营“并购系”公司治理中的问题主要表现为两个方面的矛盾冲突：一是民营“并购系”的不断迅猛扩张与不断强化的家族控制之间的矛盾冲突；二是民营“并购系”控制的上市公司控股股东与中小股东之间的矛盾冲突。 关键词：民营“并购系” 企业价值 多元化 公司治理 Abstract At the