全国社会保障基金的投资绩效分析文献综述.doc

毕业论文文献综述 题 目 全国社会保障基金的投资绩效分析 一、前言 我国改革开放三十年，经济社会发展方面的一个重大变化是中国社会保障基金制度初步形成，它影响着越来越多的社会主体，随着人口老龄化、经济体制改革的发展以及宏观经济环境的不断变化，社会保障基金的资金需求不断增加，收支进一步面临严峻的挑战。因此，建立全国社会保障基金，从多种渠道筹集资金。全国社会保障基金是宏观经济政策的重要组成部分，是我国社会保障的重要财力储备，主要用于弥补我国人口老龄化高峰时期社会保障的需要。 2000年8月1日，经中共中央批准，国务院决定建立全国社保基金，同时设立全国社保基金理事会。2001年12月13日，经国务院批准，财政部、劳动和社会保障部颁布《全国社会保障基金投资管理暂行办法》。《暂行办法》明确了社保基金投资的基本原则、投资范围、投资比例、投资方式等，建立了社保基金的监督、报告和财务制度。2003年6月，全国社保基金以委托投资方式进入证券市场。截至2009年12月31日，全国社保基金委托证券市场投资总收益近1600亿元。2006年3月，财政部、劳动和社会保障部、中国人民银行联合颁布了《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》，全国社保基金海外投资正式启动。2006年12月，全国社保基金理事会正式开展个人账户中央补助资金投资运营管理。截至2009年12月31日，全国社保基金理事会共受托管理9个省区市的个人账户资金，资金权益439。.5亿元，年均收益率达18.9%。2008年4月，财政部、人保部批复同意全国社保基金投资股权基金，全国社保基金成为股权基金市场上的国家队。2009年6月，境内国有股转持政策正式实施。截至2010年3月底，境内外国有股转（减）持共为全国社保筹集资金约1620亿元，占累计财政性净拨入资金的42%。 目前国内关于基金绩效评价的研究还比较少。从已发表的文章和收集的资料来看，国内的研究还局限于对国外理论的介绍和实证研究，更多地是对某种单独的理论或角度进行研究，缺乏整体和系统的研究和缺少理论上的创新。Sharpe 在《Mutual fund performance》一文中将投资组合的风险溢价除以组合的标准差定义为对组合绩效进行衡量的一个指标，即： ? 实际应用中，一般以样数据对Sharpe 指标进行计算： Sharpe 指数以资本市场线为基础。在投资者可以进行无风险资产借贷的情况下，投资者总是会选择切点投资组合（即市场组合M），然后通过无风险资产的借贷而达到合意的风险水平，因为在相同风险情况下，资本市场线上的组合总是可以得到更高的回报率。 Treynor 在《How to rate management of investment funds》中认为对投资管理质量的评价非常重要，其对组合绩效进行评价的最初目的就是试图找出那些表现优异的基金管理者。Treynor 假设投资者可以以无风险利率借贷，理性的风险回避型的投资者总会选择那些具有较大斜率的投资组合，因为具有较高斜率的可行线能使投资者位于效用较高的无差异曲线上。由此他将无风险资产与组合连线的斜率作为组合绩效衡量的一个指标： 这一指标后来被人们称之为“Treynor 指数”，它衡量出了组合的单位系统风险下的风险溢价的大小。 实际研究中，一般以样本数据对Treynor 指数进行估计 Treynor 指数以SML 线为基金绩效衡量的基准。根据SML 线，那些位于SML 线上的基金的Treynor 指数大于SML 线的斜率[Tm =E（rM）-rf]，因而其表现要优于市场组合；那些位于SML 线之下的基金组合的Treynor 指数小于SML 直线的斜率，其表现也就比市场组合要差。 Jensen（1968，1969）在严格遵循CAPM 和事后SML 的基础上发展出对组合绩效衡量的绝对指标，开创了利用CAPM 的市场组合构建等价基准的先河，是应用最广泛的经典绩效评价指标。根据CAPM 模型，在SML 线上可以构建一个与施加积极管理的投资组合的系统风险相等的、由无风险资产与市场组合组成的消极投资组合，Jensen 认为，将管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极（虚构）投资组 合的期望收益率进行比较，二者之差可以作为绩效优劣的一种衡量标准，即： 实际应用中，对Jensen α 指数的最佳估计可以通过下面的回归方程进行： 这里 和 分别是和 的最小二乘估计。 如果 =0，说明基金组合的收益率与处于同等风险水平的被动组合的收益率不存在显著差异，该基金就被称为是中性的。只有通过成功地预测到市场变化或正确地选择股票，亦或同时具备这两种能力，施加积极管理的基金组合才会获得超过SML 线上相