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股权现金流量模型(FCFE)在企业价值评估中的运用 ——以华鲁恒升为例 刘帅 陈莹 (浙江工业大学经贸管理学院浙江杭州310023) 摘要：随着2008年金融危机对世界经济影响的逐渐远去，世界各主要证券交易市场也有了一定的恢复。然而在市场交 易的背后，交易公司的企业价值也有待重新的评估，而且相关学术文章比较缺乏，体现公司价值的载体——股票价格也缺乏 一定的理性，其交易价格过于依赖供求关系。本文通过选取国内A股市场煤4匕：r-板块中一家上市公司，以企业价值评估收益 法中股权现金流量模型(FCFE)为基础，重新计算其企业价值，也为该公司资本市场提供一定的参考依据。 关键词：股权现金流量模型企业价值华鲁恒升 一、概述 扩展了股东可获得的现金流量。模型认为股东未来的现金 (一)华鲁恒升简介 流量为一定期间内企业可以提供给股权投资人的全部现 山东华鲁恒升化工股份有限公司(以下简称华鲁恒 金流量。在不考虑股份回购的情况下 升、本公司或公司)是于2000年4月24日经山东省经济FCFE=实体现金流量一债务现金流量 体制改革委员会鲁体改函字[20001第29号文批准，并于 =股利分配+留存收益+新增发股权资本 2000年4月26Et在山东省工商行政管理局登记注册的 =税后经营净利润+折旧与摊销一经营资本总 股份有限公司。 投资一本期偿还债务本息额+本期新增债务+新增发股 (二)数据来源 权资本 巨潮资讯华鲁恒升个股频道，东方财付通华鲁恒升交 蹄帮再 易数据。 式中：P0一普通股现值 (三)模型的选择 FCFE。一第t期股权现金流量 在企业价值评估方面，目前占有主导地位的方法主要 R一资本必要报酬率 有：市场法、成本法和收益法。而收益法因为选取的角度主 三、具体评估过程 要从企业资产的获利能力方面确定企业价值，但在面对企 表1华鲁恒升公司管理用资产负债表(倒推法) 年度 2009 20]0 20ll 2012 业资产的获利能力不确定和成本费用难以计量时有其特 4，779，492，97I5，070．614，5535．．522，179，902 所有者权益总颧 2，758。964．455 殊的优势。在收益法中，红利贴现模型需要稳定的股利支 加：金融负债 付政策，而国内市场在股利支付方面还有一定的制度缺 短期借款 130，000，C00190。000，000290，060，000310．000．000 应付利息 2，759，606 8．590。595 陷，该方法目前还有其显而易见的局限性。实体现金流量 一年内到期的荸瘫 50．000．000160，000，0001．478．000．000512．300，060