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文献综述 中小企业上市公司资本结构影响因素的实证研究 资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。目前普遍认为影响资本结构的因素是：企业财务状况、企业资产结构、企业产品销售情况、投资者和管理人员的态度、贷款人和信用评级机构的影响、行业因素、所得税税率的高低、利率水平的变动趋势。 资本结构理论是西方财务管理理论的三大核心理论之一。资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。由于中国市场经济起步晚，资本结构理论在中国发展还不成熟，在对西方理论引进的过程中存在不适应性。而我国国内对此方面的研究结果还有不小差异，因此该理论有进一步进行实证研究的必要性。随着中国经济市场和证券市场的逐渐完善，中小企业上市公司的资本结构的选择在其筹资活动中占据着重要地位，因此对资本结构影响因素的实证研究也具有重要的现实意义。 1 国外的研究 国外许多文献对资本结构进行实证研究，重点研究影响资本结构的因素，找出可能影响资本结构的变量，通过实证的方法检验，考察变量对资本结构的影响。根据资本结构决定因素理论，研究的重点主要集中在以下几个方面。 外部环境 根据Robert?Carpenter和Daniel?Levy（1998）的研究结论，企业存货投资在商业周期中占重要地位，存货投资和存货与产出的共同运动作用于季节性周期和商业周期。 此外，证券市场的收益存在季节性波动的情形。股票投资的月平均收益率之间存在明显统计意义上的显著差异。Wachtel(1942)研究美国股票市场时发现了一月效应，一月份的股票市场投资收益率明显高于其他11个月份。这说明外部环境对股票收益率有明显影响，从而影响企业资本结构。 1.2 企业绩效 从实证研究来看，国外学者Short等(2002)、Brailsford等(2002)、Jensen等(1992)、Friend等(1988)、Berger等(1997)的研究较为一致的表明，企业的绩效对企业的资本结构具有显著的负向影响。而另一方面，Donaldson(1961)认为，因为交易成本的存在，企业的融资顺序为：首先是保留盈余，其次是负债，最后是权益融资。Myers(1984)、Myers和Majluf(1984)在解释企业存在不对称信息时的融资决策也得出相同的结论。也就是说，保留盈余和企业杠杆之间可能存在负相关关系。 1.3 非负债类税盾 Deangelo和Masulis(1980)，认为，非负债税盾可以替代负债融资中利息的作用，因此有较大非负债税盾的企业倾向于用更少的债务。Ross(1985)解释，当非负债税盾增加时，企业利息税的节省将减少。也就是说，当非负债税盾增加时，进行债务融资的激励减小，并且当债务增加时，破产的风险增加，而增加非负债税盾可以解决这个问题。Scott(1977)和Moore(1986)认为，非负债税盾的企业可担保资产，而可担保资产可用来保证借债：担保债务比非担保的债务的风险要小，也就是说非负债税盾和杠杆之间也可能存在正相关关系。这说明企业非负债类税盾的大小直接影响企业的资本结构。 1.4 成长性 Galai和Masulis(1976)、Jensen和Meckling(1976)，认为当企业发行债务时，经理有机会进行资产的替代，可能把企业财富从债权人转移给股东。Jensen和Meckling(1976)以及Smith和Warner(1979)、Green(1984)认为这样的道德风险可以通过发行可转换债券来减小。另一方面，Myers(1977)论证：如果企业发行短期债务，而不发行长期债务，也可以解决这个问题这说明短期债务和成长性正相关。Hall、Hutchinson和Michaelas(2000)通过研究3000个中小规模的英国公司，也证实了这个观点。而许多研究得出相反的结论。Jensen(1986)和Stulz(1990)认为，如果企业缺乏投资机会，股东可能会要求加大负债以使经理人员受到债权人更多监督，来降低代理成本。另外，债务也存在代理成本，使负债和成长性负相关。许多实证研究得出与此一致的结果，例如Kim和Sorensen(1986)、Smith和Watts(1992)、Wald(1999)、Rajian和Zingales(1995)。而他们所选用的成长性的指标并不相同：Wald(1999)用销售收入增长率5年的平均值，Titman和Wessels(1988)用投资额和总资产的比值、以及研发费用和销售收入的比值来代替成长性。这说明了企业的成长性影响着企业资本结构的选择。 1.5 资产担保价值 Galai和Masulis(1976)，首先研究得出资产担保价值和企