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开题报告 企业并购长期市场绩效与影响因素的研究 一、立论依据 1.研究意义、预期目标 并购是资源重新配置的一种重要方式，是市场经济高效运转的必要手段之一。伴随着经济全球化进程的加快，世界范围内的并购活动有愈演愈烈之势。随着中国市场经济的逐步完善，以创造价值为导向的股权文化深入人心，各行业经济架构趋向成熟和稳定，中国企业间的并购活动也日益频繁，并购逐渐成为中国企业自我发展和扩大的企业战略。浙江省的上市公司大多是行业的龙头和区域的骨干受金融危机的影响，多行业的企业都受到冲击，这正是上市公司实施并购重组的好时机。通过并购重组，盘活存量，也有助于浙江省的产业结构调整。 国外研究现状： 国外学者对企业并购长期绩效的实证研究方法主要有两个：超额收益率法研究和财务指标分析法研究。Mandek(1974)利用20世纪70年代新发展起来的事件研究方法，通过建立一个股票价格波动模型，论证了“并购是以市场体系取代无能管理”的观点。JensenRuback（1983）在总结13篇文献的研究成果后指出，成功的兼并会给目标公司股东带来约20%的反常收益，而成功的收购给目标公司的股东带来的收益则达到30%。Schwert（1996）研究1975-1991年间1814个并购事件后指出，目标公司股东的累积平均超常收益为35%。对于被并购方，国外许多经济学家都得出相似结论，即被并购方股东总是并购活动的绝对赢家，不同的仅仅是收益的多少而已。但对于并购方，Agrawal,JaffeMandelker（1992）研究了1955-1987年发生在美国的937起兼并交易和227起要约收购事件。他们采用了长期累积超常收益（CAAR）考察收购公司在并购后1-5年的市场绩效，发现两组公司在5年CAAR均为负最后，作者还考察了收购公司负的CAAR是否是由于市场对并购事件调整较慢引起的，研究发现长期市场反应并不是因为市场对并购事件调整缓慢的原因引起。 Singh（1971）用这种方法，考察了英国1954-1960年涉及并购的公司，发现收购公司在收购后的盈利能力下降。Healy等（1992）以经营现金流量、总资产收益率来衡量并购的绩效，研究了1979-1983年美国工业行业前50大并购案例。他们发现并购后，未经调整的现金流量报酬率呈递减趋势，而行业调整报酬率则呈递增趋势。他们把目标公司的超额报酬和收购公司的超额报酬按照市价比例加权平均，发现集团公司在并购宣告时的加权平均超额报酬显著为正，由此，他们认为：“若把并购形成的集团公司联系起来考虑，市场在并购宣告时对这一事项可能带来的经济利益已有充分的考虑。” Limmack（2000）认为以现金流来衡量并购的绩效可避免一些会计操作问题。 国内研究现状： 国内许多学者认为公司通过并购重组的基本面的变化必然会反映到公司的财务报表上，通过研究公司财务数据的变化，可以考察并购重组对公司基本面的效率提高。国内最早采取这种方法的是原红旗和陈信元(1998)以1997年重组公司为样本所作的实证。该项研究比较了公司重组前后的4个会计指标，发现重组当年样本公司的每股收益(EPS)、净资产收益率(ROE)和投资收益占总利润的比重较重组前一年有所上升，而负债率则有所下降，结果表明重组是有效的。冯根福、吴林江（2001）分析检验了1994-1998年我国上市公司并购绩效，选取主营业务收入/总资产、净利润/总资产、每股收益、净资产收益率四个指标，利用因子分析法建立综合得分模型，评价了1994-1998年上市公司的并购绩效，结论是并购当年和并购后一年上市公司的业绩得到一定程度提高，但在随后年份，绩效普遍下滑。李善民、陈玉罡（2002）采用事件研究法对1999~2000年中国证券市场深、沪两市共349起并购事件进行了实证研究。研究发现，并购引起了收购公司和目标公司股价的变化，并购能给收购公司的股东带来显著的财富增加，而对目标公司股东财富的影响不显著。张文璋、顾慧慧（2002）的实证结果表明，有60.08%的上市公司在并购后的经营业绩、综合实力得到改善，而另外39.92%的上市公司经营业绩没有得到改善或出现恶化。闻博（2003）对1997年70家上市公司的并购绩效进行了实证，结果表明，上市公司的股权结构对并购活动的成败起着重要作用。国有股、法人股和通流股主导的上市公司的并购成功率分别为25%、36.3%和20%。彭晓英和鲁永恒（2005）、汪群等（2006）认为公司并购绩效的实现，其内在机制就是核心能力体系的重新构建和提升，企业要想使并购最终获得良好的绩效，就应该注重对核心能力的追求和培养。 [1]王宏利． 企业并购绩效与目标公司选择：企业财务会计实证模型应用[]．北京：中国财政经济出版社，2005． [2]朱滔．上市公司并购的短期和长期绩效研究[M]．北京：经济科学出版