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开题报告 上市公司股利分配政策的选择及改进 一、立论依据 1.研究意义、预期目标 研究意义：1990年11月上海证券交易所的成立，标志着我国股票市场的诞生。在股票市场迅速发展的同时，上市公司也日趋成熟，投资者也变得理性，管理层的监管也日益规范。但总的来说，我国的证券市场还处于发展阶段，分不分股利作为信号对上市公司的发展，起着非常重要的作用。对于上市公司来讲，股利分配是公司的重要财务活动之一，股利分配的合理与否直接影响着上市公司的进一步发展。无论是对公司还是对于投资者都非常重视是否发放股利。以及以何种形式发放股利。但具体的股利政策要考虑公司所处的阶段，宏观经济走势，国家政策法规，并结合企业自身的实际情况，制定、选择有益于自身发展的股利分配政策，以促进公司可持续发展。 预期目标：本文在借鉴国外相关研究成果的基础上 2.国内外研究现状 1．国外关于股利分配政策的研究 国外关于现代股利政策理论的探索，可以追溯到1961年米勒和莫迪格利安尼发表了《股利政策、增长和股票估价》一文。股利政策成了当时学者们研究的热点。此后形成了传统股利理论和现代股利理论。前者主要研究股利政策与股票价格的相关性方面，形成了股利无关论和税差理论；后者侧重于研究股利引起股票价格变动的原因，形成了追随者效应理论、股利信号传递理论和代理成本理论。 传统股利政策理论认为投资者更喜欢现金股利而不大喜欢将利润留存给公司这是因为对投资者来说现金股利是抓在手中的鸟是实在的而公司留利则是躲在林中的鸟随时都可能飞走既然现在的留利并不一定转化为未来的股利那么在投资者看来公司分配的股利越多公司的市场价值也就越大1956年哈佛大学约翰·林纳(John．1inther)首次提出了公司股利分配行为的理论模型拉开了股利政策研究的序幕 　一鸟在手理论鸟在手理论主要的代表者是戈登1962年戈登(Grordon．M．J)和夏普(Eli Shapiro)在众多研究的基础上推导出了戈登模型该理论基于投资者偏爱即期收入和即期股利能消除不确定性的特点认为股票价格变动较大在投资者眼里股利收益要比留存收益再投资带来的资本利得更为可靠由于投资者一般为风险厌恶型宁可现在收到较少的股利也不愿承担较大的风险等到将来收到更多的股利故投资者一般偏好现金股利而非资本利得在这种思想下该理论认为股利政策与股东财富息息相关股利支付的提高将会增加股东财富 　　2)股利无关论。最著名的MM股利无关论是由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1961年提出的，因为两人姓氏的第一个字母均为M而简称为MM理论。Modigliani和Miller认为，在一个信息对称的完善资本市场里，在公司投资决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的，因此，是否分配现金股利对股东的财富和公司价值没有影响，股利政策与股价无关，公司的股利政策不会影响股票的市价。 　　3)税收效应理论。法勒(Farrar)和塞尔文(Selwn，L)通过研究认为，在不存在税收因素的条件下，公司选择何种股利支付方式并不是非常重要。但是，如果现金红利和资本利得可以不同税赋，如现金股利税赋高于资本利得的税赋，那么，在公司及投资者看来，支付现金股利就不再是最优的股利分配政策。由此可见，存在税赋差别的前提下，公司选择不同的股利支付方式，不仅会对公司的市场价值产生不同的影响，而且也会使公司(及个人投资者)的税收负担出现差异，即使在税率相同的情况下，资本利得只有在实现之时才缴纳资本增值税，相对于现金股利课税而言，仍然具有延迟纳税的好处。现代股利政策　　现代股利政策认为，在完善资本市场环境中，股利政策并不重要，每个股东都能无成本地选择公司的股利政策，以适应自己偏好，所以股利不影响公司价值。但是，在现实经济中，由于资本市场存在不对称税负不对称信息和交易成本三种缺陷，公司的股利政策将对公司的价值产生影响，这时股利政策就显得十分重要。 　　1）追随者效应理论。追随者效应理论是税差理论的进一步发展。该理论认为股东的税收等级不同，导致他们对待股利水平的态度不同。有的税收等级高，而有的税收等级低。公司应据此调整股利政策，使其符合股东的愿望达到均衡。高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边际税率等级的投资者持有；低股利支付率的股票将吸引另一类追随者，由处于高边际税率等级的投资者持有。 　　2）信号传递理论。股利具有信息内涵的思想萌芽于Lintner，由MM最早提出。Bhattacharya(1979)建立了第一个股利的信号传递模型。该学派从放松理论的投资者和管理当局拥有相同的信息假定出发，认为当局与企业外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。 3）代理成本理论。Jensen和Meckling(1976)的代理成本学说为整个公司