汇率与股价变动关系, 面向汇改后数据的实证研究.pdfVIP

: : : * : 研究我国2005 年7 月汇率制度改革后汇率与股市的关系及其传导机制, 有助于深刻认识 融市场联动特征, 对于防范 融市场风险和完善我国资本市场、外汇市 场等的改革具有重要的理论和实践意义。本文实证发现了汇率和股价存在着长期均衡的 协整关系; 从长期来看, 两者关系符合流量导向模型, 上证指数受到汇率长期影响, 从短期 来看, 股市和汇市存在着交互影响, 汇率变化影响股指变动有时滞。运用滚动窗口的 Granger 检验和加入其他重要宏观变量的多变量协整检验, 本文证明了这种长期关系具有 较强的稳健性。进一步从板块指数与汇率的关系来看, 房地产、 融、民航、石化、钢铁指 数均与汇率存在着长期的协整关系, 汇率变化是这些板块指数的Granger 原因。最后, 本 文对实证结果做出分析并指出了相应的政策含义。 : 汇率 股价 协整关系 稳健性 一、引 言 汇率是本国货币的国际价格, 其变化反映了本币国际购买力的经济基本面的变化。股票价格 指数是实体经济的/ 晴雨表0 , 可以迅速反映实体经济的细微变化。汇率和股价作为两个主要金 市场的价格, 又同为反映实体经济的指标, 两者之间存在着内在联系, 汇率的变化可能导致股价的 波动, 反之亦然。自2005 年7 月21 日起, 我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行 调节、有管理的浮动汇率制度。从2005 年7 月22 日的人民币与美元汇率8111 到2007 年底的713, 人民币对美元经历了大幅升值。而我国股票市场也从2005 年5 月股权分置改革以来经历了大幅 上涨。可以说, 2005 年中国金 领域发生了重大的变革, 这一变革直接导致中国股市与汇市随后 两年多来的联袂上扬。随着全球经济金 一体化进程加速, 金 各子市场之间的关联将更加紧密, 汇率波动与股价波动也将产生更大的相互影响。 很多国家和地区在经济崛起的过程中都伴随着本国货币的升值。从日元升值的过程, 我们可 以清晰地看到一国货币升值与股市之间的联动反应。1985 年 9 月, 日本政府履行了/ 广场协议0 , 日元兑美元汇率随之急剧攀升, 1985 年底突破了200B1, 1987 年初再突破 150B1, 到1988 年初已逼 近120B1。与此同时, 受日元升值的影响, 日本股市逐波上升, 最后出现连续暴涨。到1989 年底, 日 经指数创下了38957 点的历史高点。韩国( 1998 ) 2005) 和巴西(2002 ) 2006) 也曾经历类似的历程。 * 张兵、李心丹, 南京大学工程管理学院, 邮政编码: 210093, 电子信箱: zhangbing@nju. edu. cn; 封思贤, 南京师范大学商学院 金 系, 邮政编码: 210097; 汪慧建, 中国金 期货交易所交易部, 邮政编码:200122 。本文受教育部/ 新世纪优秀人才支持计划0 、国 家自然科学基金( 、国家社会科学基金( 07C L014) 和教育部创新基地/ 南京大学经济转型与发展研究 中心0 子课题/ 行为金 及复杂经济系统演化0 支持。作者衷心感谢匿名审稿专家的宝贵建议。感谢孙秀玉、范致镇、潘军昌、袁 超、林伟斌的研究支持。文责作者自负。 70 2008 9 从目前的情况看, 人民币汇率的状态有点类似日元在上世纪80 年代中期的状态, 币值进入长期升 值状态。这将可能推动股市进入资金与价值复合推动型状态, 甚至可能阶段性地演化为纯粹的资 金推动型。因此, 人民币汇率升值将对我国股市未来几年的长期走势构成重要影响。当本币开始 较大幅度升值时, 包括国外投资或投机在内的各种资本就会大量购买以本币计价的金 资产, 其中 一个主要流向就是股市。这些巨额资本流入股市, 不仅会推高本国股票价格, 而且还会促使本币进 一步升值。本币升值及本国资产价格上涨, 提高了流入资本的获利程度, 又促使资本加速流入。上 述过程形