分成派现, 股权再融资与股票市场股权资金配置效率.pdfVIP

红派现、股权再融资与股票市场股权资金配置效率 苏力勇 欧阳令南 （上海交通大学安泰经济与管理学院，上海 200052） 摘要：股票市场通过上市公司的分红派现和 权再融资进行股权资金的再分配，上市公司 市净率的离散度可以作为度量 权资金配置效率的指标。本文研究显示，在分红派现方面， 市净率高于市场均值的公司支付较低水平的 利，而市净率低于市场均值的公司支付较高水 平的股利；在股权再融资方面，市净率高于市场均值并且市净率相对较高的公司得到的股权 再融资机会相对较多，都将有利于股权资金配置效率的提高。另外，提高 票市场信息效率 以及改善上市公司的负债融资行为也将有利于提高股权资金配置效率。 关键词：分红派现；股权再融资；资金配置效率；资源配置 作者简介：苏力勇，上海交通大学安泰经济与管理学院博士生，研究方向：公司金融。 欧阳令南，上海交通大学安泰经济与管理学院教授博士生导师。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Dividend, SEO and the Allocation Efficiency of Equity Capital in Stock Market ABSTRACT: Stock market reallocates the equity capital though dividend paying and SEO, and the dispersion in MBR across firms can be used as a measure of the efficiency of equity capital. To raise the equity allocation efficiency, the firms whose MBR are greater than its market mean should pay less dividend and should get more SEO opportunities, otherwise, the firms whose MBR are below the market mean should pay more dividend and should get less SEO opportunities. Furthermore, the increasing of market s information efficiency and the reformation of firm s debt financing would also increase the equity allocation efficiency. KEY Words: 分红派现 股权再融资 （SEO ）是上市公司实现股权资金再配置的两种主要方式。通过分 红派现，股权资金被释放出来，可以被 东用来进行其他投资或消费；通过 权再融资， 权资金向公司流入，将由公司进行投资使用。由于不同的公司利用股权资金为 东创造价值 的能力是不同的，为了提高资金配置效率， 权资金应该从能力低的公司多流出，向能力高 的公司多流入。股票市场的存在，可以通过各种信息传导机制，促进资金的这种合理流动。 股票市场引导资金流动的信号主要是股票价格。根据有效市场假说（EMH ），如果股票价 格反映了所有可能的信息，那么，股票市场就被称作信息有效。然而，信息有效只是表明信 号对现实的一种真实反映，并不能自动的实现资源的再配置。既使在正确的信号指引下，资 [1] 金在流动过程中仍然会遭受各种阻碍。比如，Abiad ,Oomes 和Ueda （2005 ） ( 以下 称AOU （2005 ）) 的研究表明，金融深化 金融自由化程度也会影响股票市场资源的配置效率。 既然信息有效并不是配置有效的充分条件，就有必要提出一个更合理的指标来度量资源 [1] 配置效率。AOU （2005 ） 采用Tobin Q (托宾Q)分布的离散度来度量资源配置效率，本文也 认为这是合理的。因为，在信息有效的市场上，Tobin Q 表明了一家公司创造财富的能力，