对我国IPO抑价的实证研究——基于大股东持股比例的角度.pdfVIP

金鼬视线 IFinancialView 对我国IPO抑价的实证研究 — — 基于大股东持股比例的角度 杨洋 中南大学商学院 湖南长沙 410083 摘要 ：文章通过对股 改后在 中国沪深A股上市发行的276只新股 的研 究，发现第一大股 东持股比例、新股发 行规模分别与IPO抑价率成正相关和 负相关。并且发行 时第一大股东持股比例越 高，新股在上市后第13个 月 股价下跌 幅度越大。这间接 的表明股 改后新股第一大股东在 12个 月限售期满后可能存在减持行为 ，而为 了 给后市减持提供更高的获利空间，第一大股东可能拉高新股 的首 日价格 ，从而造成 了极高的IPO抑价率 。本 文用新股上市后大宗交易数据检验 了上述解释的合理性 。 关键词 ：IPO抑价 ；股权 分置改革 ；第一 大股 东持 股 比例 ；发行规模 ；减持 一 引言 1，样本数据的选取 所谓Ⅱ】()抑价是指首次公开发行的股票上市后首日的市场交易价 本文选取的f4a：~2oosg-4．a29日 (股改试点通知发布)—2008 格远高于发行价洛。截止到2o1O年12月31日，沪深A股市场 匕共有2110 年明 30日 (为应对全球金融危机，证监会叫停Ⅱ】o)在沪深A卿 i场 只股票公开发行E市，仅有61只股票破发，9r7．1％的股票存稠吼)抑价 上发行 匕市的276只股票的 0数据。这276只股票无—例外都存在Ⅱ】o 现象，平均抑价率为27 。由此看，Ⅱ】o抑价是我国资本市场 匕的—个 抑价现象，平均抑0／~ 3@141％。数据来源于国泰安C AR数据唪和 普遍现象。 CC碌 E市公司首次公开发行数据库。 自从金融经济学家[ 圩 19r73年首次将Ⅱ]o抑价现象称之为 “新 2、指标的定义 股发行之谜”以来，ⅡO抑价现象就成为股票发行市场上最令人关注 通常，采用Ⅱ]o抑价率来度量新股发行价被低估的程度。本文采 的现象之一。对 O抑价原因的解释仍是一个有争议的问题。Rock 用股票从发行到 匕市首 日价格变化幅度来定义Ⅱ]o抑grm。把 的抑 (1986)基于信．息不列韵 出 “赢者诅咒”理论；Alien (1989艉 价率定义为： 出信号 羞假说；Baron (1980)最早提出了委托代理理论。 鉴于此 UPR．=量 (1) ‘ 问题_一直是学术界的热|，国内许多学者也从不同角度进行了扬耐 。 杜莘等(2001)的研究表明，信号传递理论、赢者诅咒理论等传统的 式中，I刀]R为第i只股票的抑价率； 为第i只股票 匕市首日的收 价理论在中国股市并不适用。考虑到中国证券市场环境的特殊 盘价格；Pi 只股票的发行价格。 性，蒋顺才等 (2006)、周孝华等 (2006)、于增彪等 (2004)研究 本文采用累积异常4殳益率CAR来测压孤】o匕市后的业绩表现： 探讨了政府管制下的1~0发行核准制与审批制是否为造成ⅡO抑价率 c K ,~．--13K 异常高的决定因素，但得到的结论不尽一至。江洪波㈣ 指出，要 = 1，2…13 (2) 理解中国股市的Ⅱ]0抑价，就必须要考察新股 匕市后的价格行为。王晖 式中cAR表示第i只股票从 匕市后第二个交易日开始到第KqJq (2006)[6】认为上市公司的股权结构和控股股东类型，对于[PO首日 的累积异常收益率 (假设每个月有2o个交易日)；