基亏预期和未预期投资分解的我国资产增长异象分析.pdfVIP

基亏预期和未预期投资分解的 我国资产增长异象分析 尚尔霄，赵世媛 (东北财经大学 金融学院，辽宁 大连 116025) [摘 要]资产增长异象是指公司资产规模增长与其股票收益率之间负相关的现象。本文将总资 产增长率分解成预期增长和未预期增长两部分，分别考察了我国上市公司资产预期增长率和未预 期增长率与其股票收益率之间的相关关系，并检验了引起资产增长异象的原因。本文的经验结果 显示，股权分置改革前预期和未预期资产增长与未来股票收益之间没有显著的相关关系；股权分 置改革后未预期资产增长与未来股票收益之间存在显著的负相关关系，这种负相关关系的产生来 自于上市公司的过度投资。 [关键词]资产增长异象；未预期资产增长；过度投资 中图分类号：F832．5 文献标识码：A 文章编号：1008-4096(2013)03-0027-05 司股票收益产生负面影响；Agrawal等 对美国 一 、 引 言 股票市场中收购兼并事件进行研究发现，并购发 理论上，公司的资产扩张会推动公司的业绩 起方在并购后其股票收益率相对较低。在第二个 增长，进而引起公司的股票价格上涨，公司资产 方面，Titman等 的经验研究结果显示，公司 规模增长与其股票收益率之间应该存在正相关关 销售增长和应计增加与未来股票收益之间负 系。但是，越来越多的经验研究表明，上市公司 相关 。 的资产规模增长与其股票收益率之间呈负相关关 通过文献梳理，本文认为已有的研究对于资 系，这 种 现象被 称为 资产 增 长异 象 (Asset 产增长异象产生原因的解释主要有以下三种 ：第 GrowthAnomaly)。 一 ， 风险改变 。这种观点认为，投资于净现值为 公司资产规模增长主要表现为两个方面：一 正的项 目使得公司具有较低的系统性风险，进而 是公司采用融资手段增加资产规模 ，包括发行股 导致投资者所要求的必要收益率降低。因此，增 票、发行债券、银行贷款以及收购兼并等；二是 加投资的公司具有较低的未来股票收益率是公司 公司通过经营方式增加资产规模 ，包括销售增长 所承受的系统性风险降低的理性反应 J。第二， 和应 计 增 加 等。在 第 一 方 面 ，Loughran和 过度投资。这种观点认为资产增长快的公司通常 Ritter…对美国股票市场 中首次公开发行股票的 表现为过度投资，过度投资的结果是投资效率低 经验进行研究发现，股权融资后尽管公司资产规 下，公司业绩低于预期，从而引起股票的超常低 模增加，但随后的股票收益率较低；Spiess和 收益 。第三，错误定价 。这种观点认为公司 Affleck—Graves 的经验研 究结果显示 ，公司发 资产规模增加之时公司股票价格高估，之后的股 行债券后伴随着相对较低的股票收益率出现； 票收益率较低反映的是公司股票价格 向价值 回 Billet等 的经验分析发现，贷款融资活动对公 归。错误定价观点有两种代表，分别是股权融资 收稿 日期 ：2013-03．16 基金项 目：国家 自然科学基金项 目 “基于时变参数的学习机制 、利率行为与货币政策效果研究” 作者简介：尚尔霄 (1972一)，男，辽宁辽阳人，博士研究生，主要从事金融学研究。E-mailwo．c0m．cn 27 择时说