基于VaR的融资融券投资组合市场风险分析.pdfVIP

p —I● 。 警 理 论 探 索 【摘要】本文以海通证券、长江证券、中信证券和宏源证券 用∑表示协方差矩阵，式(4)可以转化为：0．1=w’∑盯(5) 等四只融资融券标 的证券为例构建 了一个简单的投资组合 ，在 假定投资组合符合正态分布，在一定的置信水平C下(仅置 此基础上求 出投资组合市场风险的VaR值 ，并利用边 际VaR、 信水平对应的临近值)，投资组合的市场风险VaR值可以表示为： 增量VaR和成分VaR等三种VaR 工具对投资组合市场风险 进行分析 ，考察四只融资融券标的证券对投资组合市场风险的 VaRp=a、v／w’∑ (6) 影响。 在投资组合市场风险VaR值的基础上，我们可以得出投资 【关键词】VaR 投资组合 融资融券 市场风险 组合组成部分的VaR值，即VaR=1w Ia0．，=1w，lWa盯，(7) 投资组合是指以某一基础货币表示某些种类资产构成头 二、案例分析 寸的组合。如果这些头寸在整个投资期是固定的，那么在投资 本文选取海通证券、长江证券、中信证券和宏源证券等4 组合收益率时期相关资产收益率的线性组合中，资产的权重是 只股票作为融资融券的标的证券进行分析。样本区间为 1年， 由各资产投资金额的相对数量决定的。哈利 ·马克维茨(1952) 即2011年8月31到2012年9月13日。数据来自于雅虎财经。 研究投资组合时指出如果难以预测未来的情景，谨慎的投资者 1、计算单一资产收益率 就应该对各种金融风险的来源进行分散化。投资者为了降低市 本文选取统计性质较好的几何收益率： 场风险，可以一个投资组合的角度来从事融资融券的交易。 R=IN(P／P一1) (8) 一 、 模型构建 其中，R为收益率，PI为第t日的收盘价。 投资组合的VaR值可由所包含的各种资产的风险组合得 首先，利用公式(8)计算出观察期内融资融券标的证券每 出。投资组合的市场风险模型由收益率、方差、协方差和置信水 一 天的收益率。并对收益率数据进行分析，其描述性统计如表 1 平所决定。 所示，对应的直方图如图1—4所示。 首先，来定义投资组合的收益率。以N表示资产数量，ri．。 从表 1可以看出，最近一年中，中信证券收益率的方差为 表示资产i的收益率，w为权重，在t时期内投资组合的收益率 0，其他3只标的证券的方差都接近于 0；全部标的证券的峰度 都小于且接近于 3，说明样本数据没有 “尖峰”l司题 ；全部标的证 可以定义为： N 券的峰度都接近于o，说明样本数据没有 “厚尾”问题。因此，从 = ri 整体上看，全部标的证券呈现出正态性。 ,p ∑wiri