“帆动”到“心动”-国际资金套利变化的影响.pdfVIP

策 略 报 策略专题：价值外因素系列研究二 2013 年 06 月 07 日 告 “帆动”到“心动”-国际资金套利变化的影响 相关研究报告 核心结论： 价值外因素系列研究一 《阶段性风格切换渐行渐近》  1 ）1-4 月热钱大规模流入，但监管新规和人民币升值预期降温将导致未来 专 新增外汇占款规模有所回落；2 ）系统性风险相对有限，但市场风险偏好 面临调整，未来一段时期周期和成长分化以释放结构性风险将是主旋律。 题 报 证券分析师 逻辑与差异化认识： 告 王韧 首席策略研究员  1-4 月热钱大规模流入。1-4 月新增外汇占款规模达到 1.51 万亿元，相比 证券投资咨询资格编号： 去年大幅回升。人民币升值预期导致私人部门持有外汇的意愿开始降低， S1060210090010 外汇贷款规模再次出现大幅上升，去年出现的负债本币化，资产外币化的 0755 wangren740@ 趋势有所逆转。另一方面，今年以来通过伪造出口来进行的套息交易开始 盛行，贸易套利造成出口数据虚高，大量热钱借道贸易渠道流入国内。  外资流入监管趋严将有效抑制热钱流入。5 月 5 日，国家外汇管理局发布 《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》。其中结售汇综合头寸下 限的提高将导致银行开始通过购买外汇来提高结售汇头寸，外汇贷款的规 研究助理 模也将受限，这会导致新增外汇占款规模出现回落。对资金流与货物流的 从严审查也将对贸易套利行为形成更严厉的限制。 孔令超 策略研究员 一般证券从业资格编号：  人民币升值速度放缓也将缓解热钱流入压力。自 5 月中旬以来，人民币兑 S1060111090082 010 美元汇率已经逐渐企稳，一年期 NDF 所隐含的贬值预期也快速扩大。预 证 konglingchao334@ 计未来人民币升值幅度将逐渐趋缓，升值预期降温将缓解热钱流入的压力。 券  预计 5 月新增外汇占款规模将有所回落。自五月中旬开始，银行间市场利 研 率逐渐攀升。虽然资金面受到财政存款上缴、月末和节假日等因素的扰动， 究 但我们认为资金利率的持续高位可能意味着央行被动投放的基础货币有 所减少，结合前文判断，我们预期 5 月份新增外汇占款规模将有所回落。 报 告  系统性风险相对有限。虽然新增外汇占款规模回落对市场将产生一定程度 的负面影响，但出现系统性风险的可能性仍然较低。首先，美国就业市场 复苏的长期性决定了美联储退