基于我国中小板股票市场IPO定价的实证分析.pdfVIP

金融视线 IFinancialView 基于我国中小板股票市场IPO定价的实证分析 党楠 徐丹萍 中央财经大学 北京 100081 摘要 ：由于我国股票市场的发育程度远远不及 国外股票市场 ，lPo抑价程度一直很高，到 目前为止，学术界仍未对其 影响因素及影响机制达成一致的理论观点。文章在这样的一个背景下，选取 了2004年5月17日到2011年12月51日 期间深圳证券交易所的651只中小板股票作为样本，以三种方法衡量的主承销商声誉为基础 ，分析造成IPO高抑价率 的原 因。 关键词：IP0抑价 ；中小板；主承销商声誉 所谓IPO抑价就是指新股首次公开发行的首El，二级市场的收 MARR=(1+r)／(1+R)一1 盘价格要远远高于一级市场的招股价，从而使得新股在首次公开发 其中：r为上市首 日的个股回报率，即股票在首 日的收盘价与股 行的第一El能取得较高的收益率。这种现象的存既严重损害了投 票招股价的比值减l 资者的利益，又影响了股票市场发挥资源配置的基本作用，导致股 R为上市首 日的市场回报率，即上市首 日的综合指数与股票招 票市场运行效率低下。因而，研究IPO抑价具有十分重要的意义。 股 日的综合指数的比笸减1 MARR就是 0抑价率 一 、 我国股票市场IPO现状 本文选取的解释变量具体如表1： 我国股票市场的发展时间并不长，随着1990年11N20日，中国 (三)进行多元线性回归分析 第一家证券交易所一 上海证券交易所的诞生，同年12月113，深圳 由于主承销商声誉有三种衡量方法 ，因此，对应着有三种线眭 证券交易所成立，到今天为止，短短的22年，我国的股票市场发生了 回归分析。回归分析结果如表2所示： 翻天覆地的变化。但与此同时也伴随着一些问题的产生，其中，较 从表2中可以看出，模型的整体拟合度均较好，各解释变量也都 为严重的一个便是新股IPO高抑价率的问题。 十分显著。但是，经过检验发现上述回归结果均存在异方差，需要 在新股发行定价问题中，尤以中小企业板股票抑价现象更为严 对异方差进行修正。经怀特异方差修正后，结果如表3所示： 重 通过对2004年至2011年期间的651只中小板股票的上市首 日的 (四)回归结果分析 抑价率进行统计分析得出，中小板股票的平均抑价率达N80．33％， 1、从三种回归分析整体来看，只 而同样在深圳证券交易所上市的创业板股票的上市首 日平均抑价 负相关的关系，其余则都正负相关的关系。具体解释如下： 率仅为36．21％，中小板的平均抑价率为创业板的221．83％。由此看 (1)发行 El距上市 日的时间间隔与IPO抑价率呈正相关的关 来，研究中小板股票的IPO抑价极具代表陛。 系。说明新股发行之后距离公司上市时间越长，投资者认为公司在 中小板自设立以来，IPO发行制度都是按照以核准制为基础的 这段时间里遭遇市场风险、公司资本运营风险等相关风险的概率 保荐制来进行的。这一制度要求承销商必须对所负责上市的公司 会越大，从而必然要求更高的回报率。 实行严格的核实，并协助其建立严格的信息披露制度，因而承销商 (2)发行价格与IPO抑价率呈负相关的关系。说明发行价格越 无疑将会影响到新股发行的定价。本文将承销商声誉作为影oI~IPO 高，投资者出于自身资金安全的考虑，认为该价格有可能偏离其内 抑价的一个重要因素，并且结合国内外承销商声誉的衡量方法，采 在价值，为了规避风险，就不会过多关注该股票，因而导致新股发行 用3种不同的方法计算出承销商声誉 ，并对应三种多元线性回归分 第一天的收盘价不会那么高，即II)0抑价程度不会太高。 析 。 (3)发行规模与IPO抑价呈负相关。说明一个公司发行股票规 模越大