管理层激励、投融资行为与公司风险.pdfVIP

公 司 治 理 FRIENDS oFACCOLiN1IN(； 管理层激励、投融资行为与公司风险 东北财经大学会计学院伸 国内部控制研究中心 刘媛媛 河 北 省 张 家 口 市 气 象 局 赵建丽 【摘 要】文章运用结构方程模型研究管理层激励、公司行为、公司风险的作用关系路径，即管理层激励影响公司行为，公司行为影响 公司风险，旨在找到趋利避害、协调管理层与股东之间利益冲突的路径和办法。研究发现，由于管理层激励的影响，企业的投资行为表现在 扩大投资规模 ，由此加剧 了公司的风险；管理层激励可以抑制公司负债筹资行为，避免公司因负债过多而产生违约风险和破产风险。 【关键词】管理层激励；筹资行为；投资行为； 公司风险 管理层激励已成为我国企业协调经营者与所有者之间利益关系 果关系的经验证据。他们发现CEO薪酬的改变能够改变公司的投 的重要方式和手段。由于我国一部分上市公司是由国有企业改制而 资决策 行为，可能投资于 冒险的资产从而产 生较大 的风险。 来的。产权结构不合理、所有者缺位、经营者往往具有某种政治地位， AggarwalandSamwick(2006)认为企业出现过度投资是因为管 这些问题加重了代理问题，势必影响企业的绩效，加大公司的风险， 理层有私人利益 ；出现投资不足是由于相对于投资，管理层的私人 损害股东利益的最大化。鉴于此，笔者分析了公司投融资行为在管理 成本太高，需要给予管理层适当的激励，管理层才可能作出正确的 层激励与公司风险之间的中介作用，建立管理层激励、公司行为与公 投资决策。同时作者指出，激励的增大是来源干风险规避的减弱， 司风险之间的作用关系路径，旨在系统剖析由于代理关系引发的三 在此条件下，激励的增长有利于投资和业绩的增加。周绍妮 (2009) 者之间的关系，找到管理层激励方式与程度对投资、筹资行为的影响 通过研究股权激励实施后公司行为发生的变化及其驱动因素，发 差异，从投融资行为两个方面摸索公司风险变化的规律，发现管理层 现实施股权激励后，大部分公司的股利支付率显著下降，股东减轻 激励对缓释风险、权衡公司风险和收益的正确方向。 了对管理层的约束和监督。同时，大多数公司的投资规模扩大，执 行董事比例高的公司，投资规模有效降低，减少了过度投资行为， 一 、 理论分析与研究假设 代理成本也随之降低，而与投资所带来的风险相关性并不显著。廖 自2O世纪9O年代以来，无论是实务界还是理论界都开始关注 理、廖冠民、沈红波(2009)以2004--2006年我国A股上市公司为 管理层激励。当薪酬契约无法对管理层的工作努力和经营才能及经 样本，研究发现晋升机制具有激励效应，并且高管激励强度与绩效 营效果作出补偿和激励时，容易诱发经理的机会主义和趋利行为，反 正相关，同时在经营风险高的公司，由于存在比较严重的业绩监督 映在投资行为上则可能出现投资不足或过度投资，从而引发经营风 问题，高管的晋升激励效应更明显。 险；反映在筹资行为上则可能出现过度负债经营，引发各种财务风 通过对筹资行为在管理层激励与公司风险之间的中介作用进 险。无论哪一种情况都将对股东财富造成危险。通过对管理层进行激 行研究，探讨了管理层激励与负债水平、筹资方式之间的关系，推 励，影响管理层对 自己行为的选择，进而缓解此行为引发的各种风 导出对公司风险的影响。Grossman，Hart(1982)发现，为了降低管 险。Ogden，JenandO’Conner(2004)指出公司的内部治理结构 理层对现金流的控制，即控制管理层的风险行为，债权筹资比股权 和商业战略决定着一个公司的运营和财务结构，公司的经营活动和 筹资更有利，所以提高公司的负