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究 研 票 股 医药
2011.09.06 评级： 增持
上次评级： 增持
中报小结：寻找分化中的确定性
报 月 业 行
细分行业评级
——医药行业 9 月月报 中成药 增持
易镜明 化学药制剂 增持
021 化学原料药 谨慎增持
yijingming@ 生物制药 增持
S0880511010019 医疗器械及服务 增持
医药商业 谨慎增持
本报告导读：
行业毛利率下滑，中报业绩延续分化，选择业绩确定性较高的低风险公司可
作为 9 月布局首选。
摘要：
8 月医药板块表现：在 1 季度业绩普遍低于市场预期后，医药公司的中报
业绩显得波澜不惊，即虽然看不到十分乐观的理由，但也没有市场部分预
期的那么悲观。从市场表现看，医药指数下跌 2.8% ，上证综指下跌5.0%。
医药板块整体预期市盈率26.7 ，板块溢价率上升至 140%。
11 年 1-7 月医药制造业表现：利润总额增速达到 20.7% ，增速平稳，在
11 个下游消费品行业中位列第 8。在降价政策、中药材价格上涨、原料药
周期下行等因素压制下，上半年行业整体利润增速持续低于收入表现，且
逐期下滑。各子行业中，中成药、器械的增长较为突出；化学药受药价政
策打压明显，毛利率下降，预计后面仍会比较艰难；原料药板块正处于景
气度回升阶段，维生素类提价值得关注；生物板块则受累于基数效应。
2011H1 业绩: 毛利率下行+公司分化。2011 年中报整体业绩有所下滑，
扣非后净利润增速仅 12%，较2010 全年水平下降明显，相比于 1 季度数
据也未有好转。在中药、原料药板块的拖累下，行业毛利率持续下滑，下
半年各地招标执行新终端价后仍将对毛利构成向下压力。分化态势延续：
子版块方面中药和器械延续 10 年良好局势，上半年净利润分别增长 25% 、
28% 。个股方面，有 77.6%的医药公司实现净利润的增长，与 2010 全年
相比，实现增长的公司比重略有增加，其中业绩实现翻倍的公司有：紫光
古汉（3604% ）、美罗药业（1846% ）、紫鑫药业（325% ）、海南海药（308% ）、
江苏吴中（286% ）、双鹭药业（159% ）、中恒集团（160% ）、京新药业（132% ）、
华海药业（122
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