房地产企业的融资能力、经营效率与企业价值——基于中国房地产上市公司的经验证据.pdfVIP

房地产企业的融资能力、经营效率与企业价值术 基于中国房地产上市公司的经验证据 廖俊平 罗党论 齐 勇 [内容提要] 本文以2003～2007年我国房地产上市公司的数据为研究样本，研究了房地产企业融资能力、经营效率与企 业价值之间的关系。研究发现，无论是采用Tobin’sQ还是 BHAR(买入并持有超额回报)来衡量企业价值，房地产企业融资能 力、经营效率与企业价值均存在正相关关系。这说明，房地产企业可以通过提高自身的融资能力和经营管理水平来提高企业 价值 。 [关键词] 房地产企业 融资能力 经营效率 企业价值 中图分类号：F275 文献标识码 ：A 文章编号：1000—7636(2010)08—0043—08 一 、 引言 近年来，中国房地产业一直处于高速发展阶段。相关统计数据表明，房地产开发投资额在短短几年内已由 2003年的10106亿元增长到2007年的28543亿元 ，庞大的投资额和较快的增长速度体现房地产企业的资金筹 措和资金管理能力，2007年中国房地产上市公司融资总额首次突破千亿元(2)。据不完全统计，2008年房地产上市 公司通过IPO、配股、增发等方式在国内资本市场筹集了500多亿元的资金 ，有助于房地产企业度过金融寒冬的困 难时刻。 在现代经济发展过程中，融资能力和经营管理能力是影响企业经营绩效的关键 ，是企业的重要核心竞争力。 公司融资结构和财务杠杆会影响企业绩效 ，进而影响企业的价值 。相对于其他行业 ，由于从土地的购买到开发 建设的全过程中资金运用的大量和集中性及资金来源 (主要指销售回款或者出租 回款)的分散性，房地产行业对 融资的依赖程度比其他行业更高，融资能力和经营效率对房地产企业更为重要。而我国房地产企业融资渠道单 一 ，过度依赖银行贷款，资金来源的稳定性较差，在国家紧缩银根特别是对房地产开发行业收紧信贷时，房地产企 本文受国家 自然科学基金青年项 目“产权、政治关系与企业资源配置”和教育部人文社会科学研究专项任务 (08JD790004) 资助。 收稿 日期 ：2010—03—15 作者简介 ：廖俊平 中山大学岭南学院教授，中山大学岭南学院房地产咨询研究中心主任，中国房地产估价师与房地产经纪人学会副会 长，广州市，510275； 罗党论 中山大学岭南学院讲师； 齐 勇 中山大学岭南学院硕士生。 ①2007年国民经济和社会发展统计公报．中华人民共和国国家统计局，2008。 ② 中国经济统计快报，2007(24)。 43 经济与管理研究(2叭0年第8期) lResearchonEconomicsandManagement 业的资金压力会陡增。那些融资渠道较窄、经营效率较低的房地产企业将首先受到威胁。此时，企业融资渠道和 能力、资金成本和运作管理水平对于企业的生存更具有重要意义①。 国内有关房地产企业融资的研究主要集中在房地产企业的融资模式以及融资渠道的创新等方面，关于房地 产企业融资能力和经营效率对企业价值的综合影响的研究比较少。本文试图通过论述和实证研究房地产企业融 资能力和经营效率如何影响企业价值。 二、文献综述及假设提出 所谓融资能力，是指企业结合社会资金供给状况、自身赢利水平及发展战略，在适当的时机选择合适的方式 筹集资金的一种能力。资本资源是一种稀缺性资源，企业能否分享到这一稀缺资源及分享多少取决于企业的融 资能力，以融资能力的高低来分享资本资源有助于强化企业融资主体地位。提高融资能力将直接推动资本结构 的优化，提升企业整体价值。 企业融资的MM理论认为公司采取何种融资方式与公司的价值是不相关的 。优序融资理论指出企业偏好 内部融资，如果需要外部融资 ，则偏好债券融资 。企业融资的生命周期理论指出，企业随着发展阶段不同选择 不同的融资渠道 ，企业在建立和成长时期多使用债务融资，当企业逐渐成熟时，其对债务融资的依赖性将逐渐降 低 ；BergerandUdell则指出：小的、年轻的和信息不透明的企业多依赖于初始内部融资、贸易信贷或天使融资， 当企业逐渐发展时则可以获得间接融资，最后，如果企业持续增长，则有机会通过公众股权和债务市场进行融