我国外汇储备的成本, 收益及其分布现状研究.pdfVIP

Apr. 3, 2008 Working Paper No. 0806 李众敏 lizhm@ 我国外汇储备的成本、收益及其分布状况研究 摘 要 1982 年以来，我国外汇储备规模从11 亿美元上升到了15282 亿美元，年 均增长速度 33.6%。在高额外汇储备居高不下的情况下，理论界开始关注外汇储备的 成本—收益问题，但是在以往的研究中，外汇储备成本和收益的部门分布往往被忽视。 本文在分析外汇储备的来源后，对我国外汇储备的成本、收益及部门分布进行了测算， 结果表明，外汇储备成本收益分布非常不均，收益主要流入了外汇管理部门，而成本 则由居民部门和商业银行承担。如果考虑居民部门和商业银行承担的成本，我国外汇 储备的成本高达764.9 亿美元每年，相当于借入年利为7.2%的资产。最后，作者分析 了高额外汇储备成本的挑战，并提出了相应的对策，包括改善国际收支不平衡状况、 加大人民币升值的幅度与速度等。 关键词 外汇储备 成本 收益 部门分布 一、问题的提出 1982-2007年，中国外汇储备规模从11亿上升到了15282亿美元，年均增长33.6%， 尤其是在最近9年中，外汇储备增长了几乎10倍之多。早在外汇储备规模达到600-700 亿美元时，国内理论界就开始予以关注，关注的焦点包括： 1.外汇储备迅速增长的原因。在强制结售汇制度下，外汇储备增长直接与国际收 支顺差相联系，因此，在分析外汇储备迅速增长的原因时，都要结合国际收支顺差进 1 行分析 。从已有的研究成果来看，理论界在这一问题上的看法日趋一致，认为导致中 国国际收支顺差与外汇储备迅速增长的因素包括：国内储蓄持续高于投资、人民币汇 1庄芮，“中国国际收支持续双顺差的成因与利弊”，《金融与经济》，2000 年3 期，第9-11 页、第33 页；李鸿飞，“我国国际收支“双顺差”现象思考”，《国际贸易问题》，2004 年第6 期，第77-80 页。 率低估、劳动力密集型产品有较大的竞争优势等，除此之外，我国的出口促进和引资 优惠政策都发挥了重要的作用。 2 2.高额外汇储备的可持续性。在这一研究专题中，理论界主要关注两个问题：一 是我国高额外汇储备是长期问题，还是短期问题；二是从宏观经济运行上看，我国高 额储备是否可持续。较为普遍的看法是：从高额外汇储备的成因看，我国高额外汇储 备是长期问题，很难在短期内调控，因为国际收支不平衡状况难以迅速改观。但是， 从宏观经济运行的要求看，高额外汇储备带来金融不稳定，并加重商业银行的放贷压 3 力，从这一点上看，我国高额外汇储备不可持续，亟待改革。 3.外汇储备的成本与收益。在外汇储备居高不下的情况下，外汇储备的管理问题 4 逐渐受到了重视，并针对性地提出应对高额外汇储备的短期措施。现有研究认为，持 有高额外汇储备每年都要付出巨大额的成本，因此提高外汇储备的收益率十分紧迫。 5 与此相关的是关于各国外汇管理体制的研究。 但是，从已有关于外汇储备成本—收益的研究看，还有些需要进一步完善和深化 的地方： 第一，需要对外汇储备的来源深化分析。在“双顺差”格局下，外汇储备主要来