董事会独立性的交互效应和中国资本市场独立董事制度政策效果的评估.pdfVIP

《管理世界》(月刊) 2009年第7期 董事会独立性的交互效应和中国资本 市场独立董事制度政策效果的评估冰 口郑志刚 吕秀华 摘要：本文利用中国上市公司的数据实证考察了董事会独立性与其他公司治理机制的交 互效应对改善企业绩效 (公司治理)的作用，在此基础上对中国资本市场推出的独立董事制 度的政策效果进行评估 。研究结果显示，董事会独立性与大股东监督、管理层薪酬激励等治理 机制的治理效果互相加强 (互补 )，而与法律对投资者权力的保护和股权制衡等治理机制则 存在替代关系。因而，中国资本市场独立董事制度的推行将改善大股东监督和管理层薪酬激 励的治理效果，但在一定程度上将削弱法律环境改善与股权制衡的治理效果。董事会独立性 加强对董事会的领导结构的治理效果则并无显著影响。不同于以往的研究结论，本文的研究 表明，对于中国资本市场而言，董事会独立性的公司治理效应不是以直接，而是通过与其他治 理机制的交互影响而间接发挥公司治理作用的。因而，本研究对于合理评估 中国资本市场推 出的独立董事制度的政策效果和未来的改进和完善具有重要的政策涵义。 关键词：董事会独立性 公司治理 交互效应 独立董事制度 政策效果评估 一 、 引言 董事会 由于把提供资本的股东和使用这些资本创造价值的经理人联结起来，而被一些公 司治理文献认 为是市场经济中公 司治理机制的核 心 (HermalinandWeisbach，1998，2001 等)。Jensen(1993)认为 ，一个有效的董事会组织模式应该是 ，保持较小 的董事会规模 ，除了 CEO为唯一的内部董事外 ，其余都为外部董事 。这里所谓的外部董事 (outsidedirectors)是对 除了担任公司的董事外，与公司没有任何家族 、商业联系的董事会成员的统称 ，在我国等一些 国家，则被称为独立董事 (independentdirectors)。担任独立董事的通常是其他企业的前任或 现任经理人，会计 、律师事务所的职业会计师、律师，大学教授 以及前政府官员等。按照Maug (1997)，与 内部董事 (除了担任公司董事职务外，通常还是公司管理团队中的成员)不同，独立 董事不参加企业的生产经营活动，其主要职责是监督合约的执行和重新缔约。独立董事 占公 司董事会成员的比例被公司治理文献称为 “董事会的独立性”(boardindependence)，它与董 事会规模 、董事会的领导结构 (CEO是否兼任董事长)等共同构成考核董事会公司治理效果 的指标体系，并成为其 中最重要的指标。 2001年 8月，中国证监会发布 《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，开始在 上市公司中推行独立董事制度 。 《指导意见》规定在 2002年 6月 30日前 ，董事会成员中应当 至少包括 2名独立董事 ；在 2003年 6月 30日之前上市公司独立董事的比例不得低于 1／3。 2002年 1月 ，中国证监会、国家经贸委联合发布 《上市公司治理准则》。 《准则》中再次明确规 定上市公司应该建立独立董事制度。作为成熟市场国家标准的公司治理机制的独立董事制度 是否在正在经历经济转型的中国同样发挥作用?独立董事是以怎样的方式扮演公司治理的角 色?这些问题引起了我国公司治理理论界与实务界的广泛关注。 作者感谢 国家社科基金 (项 目批准号07CJYO02)对本项研究的资助。作者文责 自负。