基于控制权私有收益的企业非效率投资行为研究.pdfVIP

第 17卷 第 5期 中国管理科学 Vo1．17，No．5 2009拄 10月 ChineseJournalofManagementScience 0ct．， 2009 文章编号 ：1003—207(2009)O5一O156—1O 基于控制权私有收益的企业非效率投资行为研究 刘 星 ，窦 炜 (1．重庆大学经济与工商管理学院，重庆 400030；2．武汉科技大学管理学院，湖北 武汉 430081) 摘 要 ：大、小股东委托代理冲突问题反映在企业 的投资决策上就是，大股东为追求控制权私有收益而产生 的过度 投资和投资不足两种非效率投资行为。本文的研究通过建立模型，将过度投资与投资不足两种非效率投资行为纳 入到 同一个框架下 ，探讨 了大股东控制条件下的不同控制权配置方式及其企业非效率投资行为。结果表 明：基于 对控制权私有收益的追求 ，过度投资和投资不足两种非效率投资行为同时存在于大股东控制条件下的企业投资行 为中；绝对控股条件下的企业投资行为，会随着控制性大股东的所有权 比例变化而呈现 出不 同的非效率投资行为 的特征 ；多个大股东相互监督或合谋都会同时缓解过度投资，以及加强投资不足，且合谋对企业非效率投资行为的 影 响取决于合谋成本的大小。 关键词 ：控制权私有收益 ；大股东控制 ；控制权配置 ；非效率投资 中图分类号 ：F830．9 文献标识码 ：A 数 以上 ，并且不在二级市场流通 ，即使我 国于 2007 1 引言 年进行了上市公司的股权分置改革后 ，股权和控制 自从 Berle和 Means(1932)年开创性的研究以 权在我 国上市公司中的高度集 中现象仍然尤为明 来 ，基于分散型所有权结构下经理人和股东之间的 显_4]。那么 ，当企业 的委托代理 问题不再是所 有者 委托代理关系以及他们之间的利益冲突与合作一直 与管理者之间的冲突 的时候，我们所考虑的公司投 被当作现代公司治理的基本研究范式ll。而投资作 资行为是否会会发生变化?基于 “第二类代理问题” 为公司成长的首要动因和未来现金流量增长的主要 的企业投资行为又会呈现出怎样的特征呢?以及企 基础，也一直在所有者一管理者代理冲突这一标准 业控股大股东之间的不同控制权配置方式与企业的 范式和框架下被 国内、外学者进行研究 。然而，近年 投资行为之间又有着怎样的关系呢?对这些问题的 来越来越多的研究发现，股权集 中和大股东在世界 研究和解答 ，不仅在理论上有助于完善和解释基于 范围内普遍存在 ，即使是在 资本市场非常发达的欧 “第二类代理 问题”的企业所有权结构和控制权配置 美国家 ，所有权集中和大股东控制的公司治理结构 与企业非效率投资行为的关系，而且对于如何监督 仍然非常普遍 。与以股权分散为的特征的公司不 和控制我国大股东控制条件下的公司非效率投资行 同的是 ，在股权集中的所有权结构特征下 ，由于公司 为，提高公司业绩 ，也有着现实的指导意义。 的控股大股东拥有足够的激励去监督管理者行为 ， 目前 ，国内外针对股权结构及企业非效率投资 公司的委托代理 问题不再表现为所有者与管理者之 行为 的研究，主要是基于所有者一管理者 “第一类 间的冲突，而是主要表现为大股东与小股东之间利 委托代理冲突”框架下进行