利率期限结构的马尔科夫区制转移模型与实例分析.pdfVIP

刘金全 、郑挺国:利率期限结构的马尔科夫区制转移模型与实证分析 利率期限结构的马尔科夫区制转移模型 与实证分析 刘金全 　郑挺国 ( ) 　　内容提要 :本文在利率期限结构中通过纳入马尔科夫 Markov 区制转移 , 将传统 CKLS 模型推广到更为一般的状态相依的 CKLS 模型 ,并将之应用于对我国 1996 年 1 月至 2006 年 3 月银行间同业拆借市场六组不同到期 日之月度加权平均利率的研究 。通过模 型估计和检验分析 ,我们发现在不同区制下不同到期 日利率漂移函数和扩散函数均呈现 非线性 ,其中漂移函数表现为强烈的随机游走过程或均值回归过程 ,而扩散函数表现为低 波动状态或高波动状态 。此外 ,结果表明不同到期 日利率期限结构可由缩压的马尔科夫 区制转移 CKLS 模型获得 。 关键词 :利率期限结构 　马尔科夫区制转移 　非线性 　CKLS 模型 一 、引　言 在金融研究中 ,利率期限结构的估计是资产定价 、金融产品设计 、保值和风险管理的基准 ,所以 它一直是研究者讨论的热点问题 。自Merton ( 1973) 以来 ,建立在期限结构变化完全由单一潜在随 机因子变化驱动的简单假设上 ,Vasicek ( 1977) 、Cox et al ( 1985) 、Chan et al ( 1992) 、AitSahalia ( 1996) 和 Stanton ( 1997) 等依次提出了多种利率期限结构模型 ,这些模型被称为“单因子模型”。尽管许多 ( 研究发现至少需要三个因子才能完全捕捉利率的变化 ,但是由于第一个因子 对应利率的水平变 ) ① 化 基本上能够解释利率的变化 , 所以大多数研究都将注意力放在第一个因子上 。 关于利率期限结构的传统研究一般都假设利差与利率水平之间的关系是服从线性结构 ,但同 许多其他宏观经济变量或金融时间序列一样 ,研究者发现利率期限结构也可能呈现非线性 。例如 Chan et al ( 1992) 提出的著名 CKLS 模型假设利差是利率水平的线性函数 ,而波动是利率水平的非 线性函数 ,AitSahalia ( 1996) 和 Stanton ( 1997) 则使用非参数方法进一步发现短期利率的漂移是利 率水平的非线性函数 。这些经验研究在离散时间过程的飘移率和扩散率中都引入了非线性的假 设 。 在某种意义上 ,马尔科夫区制转移模型可被视为传统线性模型进行非线性推广的自然模式之 一 ,并且在一些研究中已经得到了应用 。这种非线性形式借助于 Hamiltion ( 1989) 提出的Markov 区 制转移模型 ,可以在利率期限结构模型中假设某一内生性的结构性转变 ,捕捉经济或金融的时变状 ( ) ② 态变化 。Gray 1996 应用推广的马尔科夫区制转移 GARCH 模型 ,研究在飘移率和由 GARCH 过 　刘金全 、郑挺国,吉林大学数量经济研究中心 , 邮政编码 : 130012 , 电子信箱 :j qliu1964 @yahoo . com. cn , j luztg @ yahoo . com. ( ) cn 。本研究得到吉林大学“985 工程”项 目“中国宏观经济分析与预测”创新基地 、国家自然科学基金项 目 、国家社会科学 ( ) (