企业生命周期理论与上市公司现金股利分配实例研究.pdfVIP

第 36 卷 第 9 期 财经研究 Vol36 No9 20 10 年 9 月 Journal of Finance and Economics Sep20 10　 企业生命周期理论与上市公司 现金股利分配实证研究 宋福铁 ,梁新颖 (华东理工大学 商学院 ,上海 200237) 　　摘 　要 :文章立足企业生命周期理论 ,实证检验了上市公司的现金股利分配政策 。用留 存收益股权比 RE/ TE 作为企业生命周期的代理变量 , 以沪市 A 股上市公司为样本 ,选取 2000 - 2008 年间的年度数据 ,运用 Logit 模型和 Tobit 模型分别考察 RE/ TE 和一些控制变 量对上市公司是否支付现金股利以及股利发放率的影响。研究发现 ,我国上市公司是否支 付现金股利呈现生命周期特征 ,而现金股利发放率则不具有生命周期特征 ;是否发放现金股 利具有很强的连贯性 ,但股利发放率的连贯性不强 。建议证监会要求公司结合所处行业和 企业生命周期制订中长期的现金股利分配政策 ,加强对投资者的稳定分红回报 。 　　关键词 :生命周期 ;股利政策 ;Lo git 模型 ; Tobit 模型 　　中图分类号 :F275 　文献标识码 :A 文章编号 :100 19952 (20 10) 09 - 0 123 - 11 一 、引　言 　　上市公司能否健康发展不仅关系到投资者的利益 ,而且还影响着证券市 场的健康发展 。但是到目前为止 ,我国上市公司仍然存在很多不规范的问题 , 股利分配政策便是其中之一 。公司的股利政策会对公司价值及其市场形象产 生巨大的影响 ,因为股利政策可以反映一个公司的经营活动及其业绩 。因此 , 股利政策已经不再是简单的利润分配问题 ,还是一个再融资的问题 ,它会影响 公司未来的投资决策 ,从而影响公司价值最大化的目标 。对于公司管理者来 说 ,如何制订合理的股利政策 ,使公司税后利润可以在股东和内部留存之间进 行合理分配 ,是一个比较困难而又非常重要的问题 。 　　目前 ,我国上市公司重融资、轻回报现象严重 ,股利分配缺乏稳定性和连 贯性 。虽然数据显示上市公司现金分红意识在不断提高 ,但是影响股利分配 的一些不良因素仍未得到根本改变 ,这对树立投资者信心非常不利 。 　　在影响股利分配 的因素方面赋有开创性且全面 的研究当属 Lint ner 收稿 日期 :20 10 - 0 1 - 22 ( ) 基金项目:教育部人文社会科学课题 08J C790035 ( ) 作者简介 :宋福铁 197 1 - ,男 ,河南固始人 ,华东理工大学商学院副教授 ; ( ) 粱新颖 1984 - ,女 ,吉林吉林人 ,华东理工大学商学院硕士生 。 1·23 · 财经研究 20 10 年第 9 期 ( 1956) 。之后 ,学者又从不同角度对影响股利分配的因素进行了深入研究 ,从 企业生命周期角度研究股利分配便是其中之一 。在美国的股票市场中 ,大量 的经验事实表明,处于企业生命周期成熟阶段的公司往往倾向于支付现金股 利 ,而运营时间较短的公司则因面对大量的投资机会而较少支付现金股利 。 Dhryme s 和 Kurz ( 1967) 通过研究发现 ,股利政策会受行业因素的影响 ,成熟 产业的股利发放率高于新兴产业 ,如公共事业公司股利发放率高于其他行业 。 J en sen ( 1976) 的研究发现 ,公司的成长机会与现金股利的支付水平呈明显的 负相关关系 , 类似 的研究还有 Rozeff ( 1982 ) 、We ston 和 Cop elan d ( 1987) 、 Smit h 和 Wat t s ( 1992) 以及 Demp sey 和 L aber ( 1