企业生命周期与并购类型关系的实例研究.pdfVIP

中大管理研究 2009 年第 4 卷（4 ） 企业生命周期与并购类型关系的实证研究 ——基于中国上市公司的经验研究 姚益龙 赵 慧 王 亮① 摘要：本文受“产业生命周期假说”的启发，从企业生命周期的角 度研究了不同并购类型的绩效，提出了一种新的解释企业并 购现象的“企业生命周期假说”，并以 2003 年上市公司的 并购事件为研究样本进行了实证研究。结果发现处于成长阶 段的企业，横向并购绩效最优；处于成熟阶段的企业，纵向 并购和混合并购的绩效总体优于横向并购；处于衰退阶段的 企业，混合并购的绩效最优，进一步证实了本文提出的假设。 关键词：企业生命周期、并购绩效、横向并购、纵向并购、混合并 购 ① 姚益龙、赵慧、王亮，中山大学岭南学院。 35 China Management Studies volume 4 （4 ） 一、引 言 自 1993 年 “宝延事件”拉开我国上市公司并购序幕以来，上市公司并 购事件方兴未艾，特别是从 90 年代末期开始，在政策的推动和经济利益的 刺激之下，企业并购数量和并购金额增势迅猛，不断刷新历史高点。来自 CSMAR 以及WIND 数据库的资料显示，1998 ～2003 年我国上市公司并购事 件已达2065 起，其中股权并购 1372 起，资产并购 693 起，股权转让 1160 ① 的概念统计，这一数字已经达到了5133 起。而自2005 年 起。如果以重组 以来的股权分置改 、国有商业银行的股份制改 等都伴随着并购重组事件 的发生，据全球并购研究网（ ）的统计数据显示，仅2007 年，我国上市公司并购交易金额已经达到1500 亿元人民币，是2006 年的8.3 倍。 并购事件的频繁发生，激发起学者们对并购绩效和成因研究的热情，也 使并购问题研究成为学术界的热门话题。Loderer 和Martin （1992 ）通过事件 研究法发现，并购公司存在显著的正收益；Parrino 和Harris （1999 ）通过会 计研究法也发现了并购公司显著的正收益。 是 Agrawal 等(1992)和 Dicherson 等(1997)发现并购并不能带来正的收益，很多情况下存在显著为负 的收益；Ghosh （2001 ）发现并购公司的业绩并没有显著的改善。关于并购 绩效的影响因素分析，Eckbo 和Torburn （2000 ）发现目标公司与收购公司规 模的比值对收购公司的CAR 有显著影响；Berger 和Ofek （1995 ）发现并购 类型能够影响到并购收益，混合并购的收益为负； 是长期而言，无证据表 明混合并购收益为负（Hyland ，2003 ）。此外，并购的支付方式、并购次数、 收购方式、资本结构、并购结果、管理层持股比例以及托宾Q 值都会影响到 企业并购后的绩效。 国外学者们对并购活动成因和绩效的研究，为人们更深刻地认识并购的 本质做出了重要贡献。然而现有的对并购绩效的实证研究，其结果却莫衷一 是。其中，对不同并购类型的绩效表现，结论更是五花八门，甚至相互矛盾。 ① 重组：除股权并购、资产并购和股权转让外，还包括资产剥离、资产置换及债务重组。 36 中大管理研究 2009 年第 4 卷（4 ） 国内学者的研究成果也是如此：郭永清 （2000 ）指出，并购当年与并购前一 年比较，混合并购显著提高公司绩效，横向并购对公司绩效的改善不明显， 纵向并购显著恶化公司绩效；冯根福，吴林江 （2001 ）的研究表明，横向并 购优于混合并购，纵向并购表现最差；而方芳，闫晓彤 （2002 ）认为，横向 并购和纵向并购总体并购绩效上升，混合并购当年绩效上升，次年下降。那 么，混合