基于多空交易者模型的股改对市场有效性影响的检验.pdfVIP

第 17卷 第 5期 中国管理科学 VoI．17。NO．5 2009正 10月 ChineseJournal0fManagementScience Oct．， 2009 文章编号 ：1003—207(2009)05—0032 07 基于多空交易者模型的股改对市场 有效性影响的检验 余宇新 ，余宇莹。 (1．上海应用技术学院经济与管理学院，上海 200235；2．中国政法大学商学院，北京 102249) 摘 要：本文从市场价格是 由多空交易者相互作用所形成 的观点出发 ，构建 了多空交易者模 型，将市场相对有效性 概念作为实证检验的理论基础，运用我国股票市场数据 ，检验了股权分置改革对我 国股票市场处理新信 息效率 的 影响，结果显示股权分置改革改善了市场运行效率 ，使我国市场相对有效性得到提高 。但结果也表 明当前我 国市 场效率仍不足，需进一步推进相关制度建设来提高我 国市场处理信息的效率 。 关键词 ：多空交易者 ；市场相对有效性 ；股权分置 改革 中图分类号 ：F830．91 文献标识码 ：A 实证研究中采用的方法是首先对影响股价波动因素 1 引言 进行分解 ，然后再分析剥离各 因素的各 自影响。比 市场有效性问题是一个重要的理论与实践问 如 ，股价波动分解为行业信息作用和 国别差异信息 题 。在理论上 ，Fama(1970)[提 出了有 效市场 理 的影响(Roll，1992)[5；股价波动分解为企业信息、 论 ；在实证研究上 ，主要采用随机游走模 型或鞅模 行业信息和市场信息的影响 (Campbell和 Lattau， 型。但有效市场现有的实证研究只是检验绝对有效 1999)E6]。国内学者也采用类似方法对我 国市场进 市场概念(Lo，1997)_l2]，而且 由于联合检验 问题，市 行了研究 (陈梦根和曹凤歧 ，2005[7；于阳和李怀祖， 场效率程度 的准确结论可 能是不可能得到 的(Fa— 2005[8；陈梦根和毛小元 ，2007I)。但这类信息分 ma，1991)口。这是因为有效市场理论未能揭示市 解方式没有具体说 明信息冲击 的形成机制，使实证 场消化吸收信息的过程，缺乏对市场有效性 时间维 研究的理论基础显得薄弱。 度的考虑 。 因此 ，本文从市场交易价格 的形成过程出发 ，构 现有的有效市场理论文献实际是在关心信息得 建了一个多空异质交易者转换模型 ，用 以反映市场 以体现在股票价格 中的速度 (Elton和 Gruber， 价格是 由市场多空异质交易者在不同信息的影响下 1995)]，市场有效程度可通过市场价格对信息的反 共同决定的，并从信息的时间属性上对信息进行划 应速度和反应程度进行判断 ，因此 ，比较不 同时期市 分 ，通过分离不同信息在价格形成过程中作用 ，来说 场价格变化中新信息含量所 占比例的差异能判断市 明不同信息对股价变动 的影响，进而检验市场有效 场处理新信息效率 的变化 ，即市场有效性状态 的变 性 。 化。当新信息的影响在市场价格变化 中的份额增 在当前股改作为我国股票市场制度建设最重要 加，就意味着市场吸收利用新信息的能力和效率得 的一个事件 ，改变了各类投资者的投资预期与投资 以提高 ，进而说 明市场有效性得到改善。因而 ，在实 行为 ，对我国证券市场有深远的影响 。但股改是否 证研究 中可通过分离出新信息对市场价格波动影响 改进了我国股票市场运行 的效率，还需在严格的经 的