随机现金流下的违约回收率模型.pdfVIP

第 27卷第 9期 (总第 189期) 系 统 工 程 Vo1．27，No．9 2009年 9月 SystemsEngineering Sept．，2009 文章编号 ：1001—4098(2009)09—0016-06 随机现金流下的违约回收率模型 陈光忠 ，唐小我 ，倪得兵 (1．电子科技大学 管理学院，四川 成都 610054；2．眉山银监分局，四JlI眉山 620000) 摘 要 ：违约回收率是信用风险管理的基础变量 ，债务人 的财务状况是影响违约 回收率 的重要 因素之一 。当 公司遇到财务 困难时现金流的不确定性非常高，本文利用连续时间资产定价理论，研究了债务人随机现金流 情况下的违约回收率 ，违约回收率是公司现金流状况 的内生变量。违约 回收率与公司现金流压力，现金流漂 移率，公司违约 区间相对长度正相关，与现金流波动率负相关。用 四Jl1大额不 良贷款数据验证 了模型结果。 关键词 ：信用风 险；违约 回收率 ；现金流 中图分类号 ：F224 文献标识码 ：A 是公司结构特征 (公司价值波动率呈现 的经营风险，财务 引言 杠杆率呈现的财务风险)的函数 ，因而是内生变量 。违约率 违约 回收率 RR(RecoveryRate)指某一债项违约后 ， 与违约回收率是逆 向相关的。 债权人 回收的金额 占该违约债项风险暴露的比例 ，信用风 第二代信用风险结构化模型，如 Kim(1993)等放松了 险是国内外银行面临的最大风 险之一 。新 巴塞尔资本协议 第一代结构模型中违约只能在债务到期 日发生 的假设 。而 把违约 回收率作为度量信用风险的重要参数 ，是银行风险 是公司价值低于一个阀值时，在发行 日和到期 日之间，违 管理的基础L】]。中国银监会 2008年 10月 1日起实施 的 约都会发生 ，这种考虑更接近实际。违约 回收率不 由公司 资产价值决定，而是分债务类别等根据历史统计数据取 固 《商业银行信用风险内部评级体系监管指引》第六章风险 参数量化中，对违约 回收率估计有 明确 的要求 ，我国的研 定值 。模型认为利率对信用风险有显著的影响 ]。 究和实践刚刚起步，违约 回收率正成为信用风险的研究和 信用风险结构化模型有清晰的经典理论支撑 ，但需 管理热点 。 要公司价值等不容易获取的参数，不能表达违约的突然 估计违约 回收率必须解决度量技术、分布和数量特 性 ，这导致 了简约形式模 型的产生 ，如 Litterman和 Iben 征、影响因素等 ，研究也就 围绕这几个方面展开 ，以前信用 (1991)I4]。在简约模型中，假设违约过程不 由公司资产的 风险模 型重点研 究违约率 ，现在对违约 回收率也非常关 波动率、杠杆率等确定，它们只对违约有影响。信用在险价 注。在信用定价模型 (结构化模型、简约模型)和信用在险 值模型把违约 回收率作为随机变量或常数 。 价值两大类模型中，对违约 回收率 的假设和处理相差很 有一些研究对 Merton模型的进行 了扩展 。Black和 大。作为第一代信用风险结构化模型，Merton(1974)是对 Cox(1976)考虑 了债券的限制条款 。Jones和 Mason(1984) 风险债务定价的基础文献[2]，分析 了信用风险管理 中违约 考虑了多息票负债的情况，但清算边界仍是外生的，而且 概率和 回收率 ，假设公司所有 的负债完全 由零息票债券表 也不 区分违约和破产Is-6]。Leland和 Tort(1996)通过 内 示，在期权定价思想下，得出了零息票风