自由现金流量、代理问题与价值相关性——基于中国A股上市公司的经验证据.pdfVIP

中山大学研究生学刊 (社会科学版) 第33卷第3期 JOURNALOFTHEGRADUATES VOL．33No3 2012 SUNYAT—SENUNIVERSITY (SOCIALSCIENCES) 2012 自由现金流量、代理 问题与价值相关性 基于中国A股上市公司的经验证据 谭伟顺 林东杰 郑国坚 (中山大学管理学院，广东广州510275) 【内容提要】本文选取了2004年以前上市的733家A股上市公司，利用2006 — 2010年数据 ，分析 自由现金流、代理 问题与价值相关之间的关系。研究发 现，会计盈余与现金流量在我国资本市场均具有显著的价值相关性；而对于 自 由现金流代理问题公司，其会计盈余和现金流量的价值相关性均显著地 比其他 公司低，且 自由现金流代理问题的存在还会显著降低公司价值 ，定量地反映了 自由现金流所导致的代理成本；此外，增加负债和每股现金股利均能显著降低 成为 自由现金流代理 问题公司的概率，说明了负债和现金股利对 自由现金流代 理问题具有 “控制效应”。 【关键词】自由现金流；代理问题；价值相关性 一 、 引 言 自Jensen于 1986年提出自由现金流的代理成本理论后，国内外众多学者开始多角 度地探讨 自由现金流量的代理成本问题，通过经验数据验证 自由现金流量代理问题的存 在形式。经过二十多年的发展，自由现金流理论已成为现代财务学的核心理论之一。在 我国，由于资本市场发展起步较晚，市场体系与参与主体的成熟度与西方存在较大差 距，投资者保护相对薄弱，市场监管力度不足，这种背景下，更容易催生股东与管理者 间的自由现金流代理问题，同时也不乏大股东对小股东的剥夺型治理问题。由此可见， 研究 自由现金流代理问题在中国具有特殊性和重要意义。 综合国内外已有的研究成果，结合当前研究中仍存在的不足，本文拟回答以下几 点：(1)在中国当前的资本市场，会计信息的价值相关性是否显著存在，以及有怎样 的特征；(2)对价值相关的存在性进行验证后，通过对是否存在 自由现金流代理问题 设置二值虚拟变量，检验自由现金流代理问题的存在与否对会计信息价值相关性产生显 著的影响；(3)从概率的角度探索关键因素对 自由现金流代理问题存在性的影响。 收稿 日期：2012—09—24 作者简介：谭伟顺，中山大学管理学院硕士研究生；E-mail：alesonmay@hotmail．com； 林东杰，中山大学管理学院博士研究生；E-mail：rayldj@gmail．com； 郑国坚，中山大学管理学院副教授：E-mail：zhengguojian@gmail．com。 自由现金流量、代理问题与价值相关性——基于中国A股上市公司的经验证据 本文的研究贡献在于： (1)利用中国资本市场的较新数据进行价值相关性的再次 检验，及时反映资本市场动态变化对会计理论的冲击； (2)从新的角度切入，通过价 值相关性的变化来定量地反映代理成本对企业价值的损害；(3)使用新的模型探究影 响代理问题存在性的关键因素，从而为寻求解决代理问题的方法提供线索与思路。 本文的结构安排如下 ：第二部分是理论综述与研究假设 ，主要对文献进行梳理并进 行理论分析，据此提出研究假设；第三部分是研究设计，针对所提出的研究假设设计不 同的模型，以及说明变量的界定、所选择的样本及数据来源；第四部分是实证结果分 析，详述模型检验的结果 ；最后第五部分是结论、启示与局限。 二、理论综述与研究假设 (一)会计盈余与现金流量的价值相关性 会计盈余或现金流量的价值相关性，均属于会计信息的价值相关性范畴。从经验研 究的角度讲，会计信息的价值相关性指的是如果伴随某项新信息的发布或某会计数据集 的披露，资本市场对其作出了显著的反映，或股票价格和交易量与之有显著的统计相关 性，则认为该信息向市场传递了新的有用的信息，也即该信息具有价值相关性。实际 上，这种显著的反映是会计信息 目标在外部资本市场投资决策中得以实现的结果。决策