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FlNANCEECONOMY 金融经济
创业板上市公司股权结构特征研究
口 陈晓辉
摘要 :股权结构特征研 究是研 究公司治理 的基础和起 点,因 不符的结论 。创业板作为 向创新型企业提供融资渠道和供创业
此研究股权结构特征对于开展公司治理具有重要意义 本文以截 投资基金退出的重要平台.研究其股权结构特征.有利于把握其
止 2009年底 的 42家创 业板 上 市公 司股 权 结构 数据 作为研 究对 实际特点 .这对于开展后续研究和加强监管具有重要的理论和
象,通过统计分析 ,并与深市、沪市作 比较,发现创业板上市公 司 现 实意义。
第一大股 东持股比例较低、股权制衡度较高、实际控制人以 自然 二 、样本的选取及关键指标说明
人和家族为主以及控制权与所有权分离度较低等股权结构特点。 (一)研究样本选取
这是一种基础性研究.其所揭示的问题为有关创业板公司治理及 本文选取了截止 2009年底 的42家创业板上市公司作为研
相关领域的后续奠定 了一定 的基础 ,也为强化公司治理 的政策制 究样本 。本文的研究 目的是揭示创业板上市公司的股权结构特征
订提供 了一定的参考信息。 而非治理状况 ,固选取样本 时并没有根据公司性质 ,对样本进行
关键词 :股权结构 持股 比例 股权制衡 控制结构 控制权 /所 取舍 .而是 “全样本 ”研究。譬如 ,乐普医疗、机器人和钢研高纳是
有权 国有企业性质,但仍归人了研究样本。
(二)数据获取方法及关键指标说明。
一 、 文献综述 从样本公司披露的2oo9年年报中的 “前十大股东持股情况”
股权结构作为公司治理的基础,目前国内对股权结构的研究 表 中手工获取了前三大股东持股 比例数据 ,从 “公司与实际控制
主要集 中在股权结构与公司绩效之间的关系上 。但从现有的研究 人之间的产权及控制关系”图中计算获取了控制权和所有权 (现
结果看 。就两者问的关系,学术界 尚没有形成统一的、令人满意的 金流权 )的基础数据 。本文对控制权计算方法的定义是采用
结论 。陈小悦和徐晓东(2001)的研究则认为流通股 比例 、国有股 LaPo~a等人 (1998)所运用的方法,即以金字塔结构中的最小持股
比例、法人股 比例与企业业绩之间的相关性均不显著。也有一些 比例为准,如果是多个控制链 的,则为各个控制链 中的最小值的
学者发现股权结构与企业业绩之间的关系不是呈简单的线形关 总和;控制权包括实际控制人直接和间接控股所持有的投票权 ,
系,而是呈非线形关系。Tian(2001)通过考察 826家上市公司的股 如果实际控制人是多个 自然人,为各个 自然人控制权的总和 ;如
权结构发现政府所有权与上市公司业绩成 U形关系。对此 ,他从 果是家族企业 ,是整个家族成员所有控制权总和 。所有权 (现金流
政府所有权 的 “掠夺之手 ”和 “帮助之手 ”进行 了解释 。吴 淑琨 权)为控制人实际可 以从上市公司获取的利益,以金字塔 中各个
(2002)通过对从 1997年到2000年的数据分析 ,发现 国家股 比 持股 比例的乘积为准 ,如果是多个控制链 ,则为各个控制链乘积
例 、境 内法人股 比例 、流通股 比例都与公司业绩成 U型相关。此 的总和 。
外 .宾国强和舒元 (2003)利用大样本的面板数据 ,也发现非流通 三、大股东持股结构 的比较研究
股 比例与公司业绩成 U型关系 。 股权 结构包括 水平 方 向上大股 东持股 比例 以及 垂直 方 向上
一 些研究探讨了大股东 、股权集中度、第一大股东持股 比例 对实际控制人类型、控制层级及所有权与控制权分离程度等。我
与公司绩效的关系。徐晓东和陈小悦 (2003)以来 自508个上市公 们将在这两个方向上对股权结构的整体状况进行分
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