上市公司对外担保与股东财富风险研究.pdfVIP

维普资讯 第6期 (总第295期) 财 经 问 题 研 究 Number6(GeneralSerialNo．295) 2008年6月 ResearchonFm-ancialandEconomicIssues June，2008 上 市 公 司 对 外 担 保 与 股 东 财 富 风 险 研 究 张璐璐 ，徐 飞 (1．浙江大学 经济系，浙江 杭州 310027；2．财政部 社会保障司，北京 100820) 摘 要：本文以2001--2004年沪深两市所有发生对外担保的上市公司为样本，采用事件研究的 方法，考察对外担保的公布给股东带来的财富风险，区分不同的担保对象和担保类型，对企业 对外担保行为的市场结果进行研究。结果发现，投资者能够区分不同担保类型对上市公司的实 质影响，上市公司的对外担保为股东财富带来了负面影响。 关键词：对外担保；风险管理；股东财富 中图分类号：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号：1000—176X(2008)06-0066-05 公司的风险不仅体现在公司行为对财务结果 加了公司的风险，即增加了股东的风险，利益的获 的影响，从公司的直接经营者的利益到利益相关 得者为被担保方。在这几年中，屡有因违规担保 者之间的风险转移也是不容忽视的问题。公司对 而受到处罚的上市公司，根据投资者的记忆和学 外担保从理论上可以说是把债权人的风险部分转 习效应，我们认为，股票市场价格对担保公告的反 嫁到股东上，但是，在证监会2003年 《关于规范上 应是负面的。 市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若 尤其是对不同担保对象以及担保类型，投资 干问题的通知》公布之前，我国上市公司普遍存 者在信息公布后，会对公告内容进行解读，随着信 在为大股东提供担保的不规范行为。由于我国一 息的传递以及投资者对信息了解程度的加深，可 股独大和公司治理结构方面的缺陷，控股大股东 以区分出被担保对象的归属，是属于上市公司的 往往利用其控股权，在资金募集和运用、信贷担保 控股子公司，还是属于参股子公司，还是非关联方 中以牺牲上市公司的正当利益为代价来为 自己谋 等等。面对不同的担保对象，上市公司的担保风 取私利。但如果担保行为并非为控股股东担保， 险也是不尽相同，如果是对控股子公司进行担保， 即不存在大股东掏空上市公司的前提下，中小股 那么相当于把钱从左 口袋拿到了右 口袋，投资者 东即流通股东对待企业正常的担保行为持何种态 可能不是特别关心风险在公司整体内部的转移， 度，担保行为究竟给公司剩余利益所有者股东带 那么给投资者带来的风险可能会相对为其余的公 来何种影响，都是实证研究中急需解决的问题。 司担保行为小一些。 一 、 研究假说 同样的道理，担保类型同样是上市公司所关 本文着重研究对外担保公告的市场反应，据 心的。对于互保的类型，由于担保方和被担保方 Scott的结论，担保公告信息公布后，投资者认为 均为上市公司，相对于非上市公司，其受到监督与 担保负债应该增加公司的价值。但是，这与中国 管理的环境比较严格，投资者更容易从公开的渠 的情况大相径庭 ，对外担保从风险的角度来说，增 道获得双方的信息，所以对于其风险的关注可能 收稿 日期：2008-03-24 作者简介：张璐璐 (1980一)，女，黑龙江哈尔滨人 ，博士研究生，主要从事法和金融学方面的研究。E—mail：zhangluhc一829@ l26．tom．