上市公司控制权转移绩效及其影响因素研究.pdfVIP

维普资讯 第6期 (总第295期) 财 经 问 题 研 究 Number6(GeneralSerialNo．295) 2008年6月 Research O11FinancialandEconom icIssues June，2008 宋建波，王晓玲 (中国人民大学 商学院，北京 100872) 摘 要：本文以2003--2005年发 生控制权转移的 中国上市公 司为样本，时间窗口选定 2002— 2006年，跟踪研究上市公 司控制权转移前一年和后三年绩效的变化，采用多元回归模型研究控 制权转移上市公司业绩变化的影响因素。研究结果显示，控制权转移绩效在控制权转移当年和 后一年呈上升趋势，但随后出现下降趋势。实证检验证 实，控制权转移后公司存在盈余管理行 为，第二大股东持股比例以及高管是否持股对公司绩效没有显著影响。 关键词：上市公司；控制权转移；盈余管理；绩效分析 中图分类号 ：F275 文献标识码：A 文章编号 ：1000一t76X(2008)06-0060-06 一 、 引 言 市场，无偿划拨方式将逐渐减少。司法裁定控制 随着我国市场化进程的加快和资本市场的不 权转移以及通过母公司改造获取控制权转移的上 断完善 ，尤其是股权分置改革的实施，控制权市场 市公司数量不多。因此，本文研究的控制权转移 所面临的内外环境将会得到很大改善，必将促进 是指并购企业通过与上市公司股东签订股份收购 上市公司控制权转移规模的进一步扩大和形式的 协议，有偿获得上市公司占有绝对优势的股份，成 多样化。因此，对上市公司控制权转移进行研究， 为第一大股东从而获得上市公司控制权 的 具有重要的理论及实践意义。 行为。 企业控制权指决定公司董事人选，并进而决 在我国，控制权市场发展较晚，而且 由于经济 定公司高层经理人员方面的权力。控制权转移从 政治体制等方面存在的问题，控制权转移的动机、 属于公司并购，特指并购行为中目标公司控制权 方式和效率等方面均呈现出不同于西方资本市场 发生转移的情况。本文以第一大股东的实际变化 的特色。现有研究大多把控制权转移归到上市公 来代替控制权的转移，不考虑股权在母子公司或 司资产重组中，而资产重组实际上包含了扩张式 者兄弟公司之间转移的情况。西方国家的上市公 重组、收缩式重组、公司内部重组和控制权转移等 司控制权转移主要通过代理权争夺、直接购买股 多种形式。此外，现有研究主要集中于动因、绩效 份和兼并等方式实现。在我国，由于股权结构的 以及两者之间的关系方面，这只能反映并购 的一 特殊性，以及政府角色定位的不明确等因素使得 个结果，没能得出到底是什么因素影响着并购绩 我国控制权转移方式具有不同于西方国家的特 效，无法给监管层和公司管理者有价值的建议。 点。我国控制权转移方式有协议转让、无偿划拨、 本文将研究样本确定为以协议转让为控制权 司法拍卖以及母公司改造4种形式。其中，协议 转移方式的上市公司，通过对控制权发生转移的 转让一直是上市公司控制权转让的主流方式 (占 上市公司转移前后几年绩效的跟踪研究 ，反映上 50％以上)。无偿划拨方式也是重要的控制权转 市公司控制权转移前后的绩效变化，并分析影响 移方式，但随着产权制度的改革，国有股退出资本 因素，得出对上市公司的并购决策和监管部门的 收稿 日期：2008-04-21 基金项 目：国家社会科学基金项