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策略每周视点 寻找不确定中的确定性 2013 年 11 月 11 日 摘要：未到风险溢价收敛时，短期市场弱势难改。11 月底12 月初是或然性的反弹窗口，但需要验 证通胀见顶、IPO 重启、政策落地等信号，正面则反弹，负面则续跌，最优配置策略是立足防御， 证券研究报告 伺机反击，在不确定性中寻找确定性，低估值央企、稳定性品种、受压资产都是方向。 证券分析师  观点：立足防御，等待机会 王韧（首席策略研究员) （1 ）风险溢价仍在上行途中，且短期难以出现回落的理由，所以仍维持相对谨慎的市场判断；（2 ） 投资咨询资格编号 或然性的反弹窗口在11 月底至12 月初，通胀是否见顶、IPO 是否重启、政策是否有力三大信号的 S1060511010009 验证至关重要；（3 ）可能出现两种验证：如通胀环比回落、IPO 再度推后、改革富有新意，市场可 0755 wangren740@ 能借机反弹，创业板或迎最后疯狂；如通胀继续上行、IPO 如期重启、政策差强人意，市场难免续 跌，结构压力将集中释放；（4 ）不确定性的市场情境之下，配置只能立足防御，伺机反扑。短期超 额收益的主旋律仍然是追求不确定性中的确定性。防御角度看，低估值的央企品种、高稳定性的汽 车、白色家电都可供选择；反击角度看，关注兼具确定性和高贝塔的农业、服装家纺、通信、电力 设备。  逻辑：风险未到收敛时，反弹只能等机会 （1 ）市场情境难以出现实质性改善。维持10 月初以来的逻辑和观点，风险溢价止跌回升是本轮市 场调整的根源，而风险溢价上行的原因则在于经济、政策、资金面的不确定因素再度增加。对于经 济，市场预期正从接受反弹转向忧虑通胀；对于政策，市场正从憧憬全面改革到怀疑实际落地；对 于流动性，市场预期已从度过季末冲击的喜悦转向担心再度收紧风险。而创业板比指数跌得更快则 是因为市场还担心IPO 重启和基金年末排名等价值外冲击。上述不确定性至少在短期仍找不到收敛 的理由，对应短期市场仍可能维持相对弱势的格局，这是资产定价层面的分析。而从交易层面看， 虽然指数已经大致回落到8-9 月份的水平，但调整以来的成交量能却远远低于当时最后一波上涨的 成交量水平，这说明市场，尤其是创业板目前调整的时空尚且不够，短期缩量僵持或许更多是因为 持券者仍在预期市场趋势可能因正面信号出现而被逆转，并不能构成一个有效的市场出清信号。 （2 ）11 月底至12 月初存在反弹概率。风险溢价上行是本轮调整之源，未来反弹基础也在于风险溢 价的趋稳甚至回落，这需要回归到经济、政策和资金面的不确定因素本身。时间表看，11 月底至 12 月初很可能构成以下三项要素的验证窗口：第一，年内通胀同比高点可能在11 月，之后将明显 回落（平安宏观团队预计11 月CPI 为3.4% ，12 月回落至3.0% ），届时很可能形成通胀预期见顶 的拐点；第二，三中全会已开幕，改革和政策落地情况预计在11 月下旬开始初见端倪，届时来自政 策层面的不确定性将下降；第三，市场预期11 月底或12 月上半月IPO 可能重启，如果再度延后，