公众为何参与股市：经济增长、货币政策还是市场状态？.pdfVIP

2011年第8期 青同完 总第330期 第30卷 公众为何参与股市： 经济增长、货币政策还是市场状态?术 刘莎莎 孑L东民 摘要：基于中国证券登记结算公司提供的31省投资者开户数 目，本文重点研究经济增长、货币政策以 及金融市场发展对公众股市有限参与行为的影响。研究表明，经济发展与社会互动显著提高股市参与度， 全国货币量和信贷水平增加 (宽松的货币政策)并未对股市参与起促进作用，相反房地产市场发展显著降 低股市参与度。此外，较高的市场收益显著提升投资者参与股市的程度，但投资风险特别是短期投资风险 并未阻碍公众参与股市，这反映了我国公众投资的投机特点。本文研究结论为我国监管部门提供 了明晰 的政策建议，即加大投资者教育并提升正确投资理念。 关键词：有限参与；经济增长；货币政策；市场状态 JEL分类号 ：G10，G12，G18 一 E；言 、1寸 长期 以来，股票市场一直存在 “有限参与 (1imitedparticipation)”之惑。例如，Mankiw andZeldes(1991) 研究发现，仅仅27．6％的美国人持有股票；HaliassosandBertaut(1995)发现即便美国股市存在明显的股权溢 价，依然有大约75％~80％的公众并未持有股票；最近，Bogan(2008)~J]进一步指出，美 国公众参与持有股票 的比例不超过三分之一，而且这个 比例长期 以来都维持稳定，即便是在美国经济繁荣的20世纪80年代，该 比例也未见明显变化。 尽管 “有限参与”现象引起 了金融学者的广泛关注，但截止到 目前，大部分文献依然限于理论探讨，而 作者简介 刘莎莎：北京大学，光华管理学院，金融系，博士研究生； 孔东民：华中科技大学，经济学院金融系，副教授。 致谢 ：本文在研 究中得到国家 自然科学基金 “投资者行为与资本市场稳定性研究”与中央高校基本科研业务费 (HUST：201OAW023)的资助 ，谨致谢意 。 公众为何参与股市：经济增长、货币政策还是市场状态? 且多数研究仅仅在 “有 限参与”的前提下考察市场波动 以及股权溢价 问题 ，例如AllenandGale(1994)， Barberis等人 (2006)，Cao等人 (2005)，Ouo(2004)，Ui(2011)，吴卫星和汪勇祥 (2004)以及吴卫星、汪勇祥和 梁衡义 (2006)。①在这些研究的基础之上，本文拟结合一个基于中国股市的独特数据集 ，从实证上直接考察 是什么影响了公众 “有限参与”股市的行为 。具体而言，我们利用 中国这一新兴市场中的投资者账户 的开 户数据②，从宏观层面考察哪些因素会影响公众的股市参与行为。 因为投资者的有限参与难以获得直接的证据，前人的研究大都基于问卷调查数据。与这些研究不同， 我们的数据来 自于中国证券登记结算有限责任公司，该数据库提供了每个月份各省区的投资者开户数 目， 因为是否参与股票市场在 中国直接体现为是否开设股票投资账户 。从而，该数据集使得我们可以考察投 资者参与股市的增长率，进一步结合宏观和市场特征，我们能够深入给出影响“有限参与”的直接证据。 需要指出的是，中国证券市场 的监管部门明确规定，每个公众只能在深市和沪市开设唯一的股票买卖 账户，从而我们的账户增长率并不存在投资者重复的可能，这种与西方国家不同的情况，恰好给我们提供 了一个检验市场参与影响因素的“理想实验室”。 整体上来说，本文有如下三个方面的潜在的贡献：第一，关于股市有限参与的研究，国外文献大多基于 理论模型或者微观调查数据考察，而在一定程度上忽略了宏观经济层面的影响因素，本文则通过实证检验 与分析，首次从宏观经济的角度入手，研究经济增长、货币政策 以及金融市场发展对公众股市参与行为的 影响。 第二，数据提供了直接证据。采用中国证券登记结算有限责任公司公布的A股账户(含基金账户)开 户数据，直接代理了公众股市参与度 。此外，中国大陆31个省级行政单位构成了天然的面板数据 ，可供研 究不同地区公众股市参与热情的异同及其影响因素。