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期货研究报告 | 金融期货 专题报告 国债期货套期保值策略研究 2013 年2 月1 日 国债期货系列报告之三 国债期货仿真TF1303 走势图 套期保值策略是国债期货的一个重要应用。本文详细分析了国债期货套期保值的 原理、方法与基本流程，并根据仿真交易的行情给出了一个实际的案例。  国债期货套期保值在债券市场的风险管理中占有重要地位。国债期货套期保值 的优势主要有交易成本低、流动性好、保持核心资产组合不变、融资方便、 信用风险低等。但由于国债期货其合约设计采用标准券的概念，使其套保策 略应用起来要相对复杂一些，其中关键问题就是如何确定套期保值比例。  计算国债期货套期保值比例有两种基本方法。即利用基点价值或者久期可以 资料来源：博弈大师，招商期货研究所 实现套期保值比例的估算。我们不仅可以利用国债期货对可交割券进行套保， 相关报告 还可以利用收益率贝塔对非可交割国债、企业债等非国债品种进行套保。 《国债期货合约详解及对现货市场的 影响——国债期货系列报告之一》  国债期货可以有效地对现券进行套期保值，但也存在两个问题。CTD 券可能 2012/08/31 发生变化以及收益率贝塔的变化都是套保过程中需要注意的问题。后者可以 《国债期货的定价机制分析——国债 通过动态调整来实现，前者则较为复杂，我们将在以后的报告中展开讨论。 期货系列报告之二》 2012/09/20 闫 冬 0755 yandong@ Z0002019 敬请阅读末页的重要说明 期货研究 一、国债期货的套期保值功能 1、国债期货套期保值的基本原理 对于任何一个期货品种，套期保值都是其一项基本的功能。国债期货也是这样。国债投 资者在买入（或卖出）某种国债现货的同时，在期货市场上卖出（或买入）一定量的国 债期货，使期货市场的盈利或亏损能与现货市场相互抵消，并确定套期保值比例： 套期保值比例 = 被保值现券的波动 / 国债期货的波动 这样就能实现国债期货的套期保值功能，防止价格波动带来的风险。 可以说，国债期货套期保值原理与商品期货和股指期货基本相同，但是国债期货因为其 合约设计采用标准券的概念，使其应用起来要相对复杂一些，其中会涉及转换因子 （CF ）、最便宜可交割债券（CTD ）、发票价格（invoice price ）等其他期货品种所没有 的概念。这些概念在我们系列报告的前几篇已经介绍，本文不再赘述。 2、国债期货套期保值在债券风险管理中的地位 在美国等成熟市场，国债期货作为一种快捷高效的套期保值工具，被经济商（包括大银 行、证券等衍生品经济商）、资产管理人/机构（包括养老金、保险公司、共同基金等机 构）、杠杆基金（对冲基金及各种现金管理人）等大机构广泛使用，而以投机为主的普 通投资者则占市场的少数。 表1：美国中期国债期货参与人结构 （2009 年1 月-2011 年6 月持仓平均占比） 经济商/