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收入结构变化 回避 中性 谨慎推荐 推荐盈利回归常态证券行业研究 2009年9月17日 公司调研简报公司基本情况及预测 目标价格(元): 24.75 项目 2008 2009E 2010E 2011E 市场数据 EPS(元) 1.512 0.45 0.49 0.56 市价(元): 21.93 市盈率 14 48 44 39 流通A股(亿股):2.67 净资产收益率(%) 34.03 18.65 18.84 19.5 总股本(亿股): 10 总股本(百万股) 500 1000 1000 1000 年内股价最高最低(元)44.35/17.4860日内涨幅: -4.45% 主要观点: 上证综指:2999 2009 年民族行业相对沪深 300 表现 ■ 区域内呈现完全竞争格局。四川省是证券经纪业务开放程度 较高的一个省。省内券商和外地券商实现充分竞争,本省券 商并没有以地域优势占得绝对市场份额。 ■ 自营业务规模迅速收缩。到 2009 年中期,公司持有的可供 出售金融资产规模已经由 2008 年中期的 10 亿下降到仅有 1.84 亿。出售所获得的投资收益也主要在 2008 年中期和???民族行业 ???沪深 300 2008 年下半年体现。上半年公司并没有顺势加仓,说明公 相关研究 司将保持谨慎的自营风格。自营业务收益率将下降。 ■ 保代人数激增,投行业务进步快。公司近年来引进保荐代表 《经纪业务态势乐观》,2009年6月8 人速度加快,目前有保荐代表人 30 人,保荐代表人数量处 日 于行业第 13,在上市券商中,排在中信证券、海通证券和 《估值高于行业平均水平??行业年报 季报综述》,2009年5 月7日 光大证券之后。保荐代表人迅速扩张是公司投行业务份额提 《延续一季度良好态势??行业5月月 升的原因。 报》,2009年5 月7日 ■ 暂无再融资计划,但股本扩张预留空间。 《国元证券调研报告----业绩稳定增长 可期》,2009年9月15日 ■ 收入结构变化,盈利将回归常态。公司收入结构将发生变化,证券投资收益比例下降,证券经纪业务比例上升。公司交易席位租金收入中期虽然下降 36%,但据了解,导致这一下降 宋健 的原因主要是会计记帐时间上的不同,公司实际席位租金并 Tel. :010 Email:songj@ 没有下降,基金市场仍保持较高份额。收入结构的变化将导 地址:北京市金融大街 5 号新盛大厦 7 致公司盈利水平将回归行业平均水平,假设年度日均交易额 层(100140)证券行业│公司研究维持在 2000-2200 亿之间,公司经纪业务占全部业务比重在 60%以上,预计公司 2009年、 2010年和 2011年 EPS 为 0.45 元,0.49 元和 0.56 元,对应的 2009 年、2010 年和 2011 年 的动态市盈率为 48X、44X和 39X。 (详见正文) 敬请阅读正文之后的免责声明 2证券行业│公司研究一、 区域内呈现完全竞争格局 四川省是证券经纪业务开放程度较高的一个省。省内券商 和外地券商实现充分竞争,本省券商并没有以地域优势占得绝 对市场份额。四川省市场份额最大的券商是华西证券,份额约 占 19.37%,中信证券排名第二,占有 9.51%的市场份额,国金 证券以 9.03%的市场份额排名第三。四川省内有 41 家券商 147 家营业部。四川省经纪业务前十大券商中,省内券商三个,合 计占有 33.84%的市场份额,前 10 大券商占 69%的市场份额。 许多中小券商在四川省占有一席之地。 图 1:四川省主要券商经纪业务市场份额 华西证券, 19.88% 其他, 33.23% 中信, 9.45% 国金, 8.97% 安信, 2.52% 国信, 3.26% 国泰君安, 银河, 3.51% 8.20% 中投, 4.02% 和兴证券, 申万, 4.50% 4.98%这种竞争格局造成了国金证券面临的市场竞争更加激烈, 公司共计 16家证券营业部,其中 9家在四川省内,8家在成都 市内,73%的营业收入来自于省内。由于在省内省外竞争压力 都很大,公司经纪业务市场份额很难在现有的竞争格局下获得 突破。公司 2009年中期市场份额 0.44%,同比上升 0.11个百分 点。份额上升的原因是公司在稳定现有市场份额同时,通过产 品和服务做深经纪业务。公司 40%的经纪业务收入来自于基金 客户。这是市场份额保持稳定的重要原因之一。 敬请阅读正文之后的免责声明 3证券行业│公司研究公司在四川省特别是成都市具有较大优势,近两年连续获 成都市政府财政补贴,2008 年获得 2200 万财政补贴,2009 年 上半年获得 1100万。 在