基于FCF模型恒瑞医药价值评估.pdfVIP

会月刊 全国优秀经济期刊 · 基于FCF 模型的恒瑞医药价值评估 王 伟 渊重庆财经职业学院 重庆 402160冤 】 ，采用 。研究 【摘要 本文利用上交所上市公司数据 自由现金流折现（FCF ）模型对恒瑞医药的股票每股价值进行了评估 ： ，采用 表明 2012 年度恒瑞医药的股票每股价值为38 元左右，与实际每股价格相符合 FCF 模型对上市公司进行估值具有 可行性，对投资者理性投资也有一定指导作用。 】 【关键词 恒瑞医药 价值评估 FCF 模型 、 。其公式 自由现金 FCF 模型和价值评估步骤 旧后得到的可分配给股东的剩余现金流 自从1934 年格雷厄姆和多德合写的“证券分析”中首次 流=息税前利润-息税前利润的现金所得税-投资+折旧-营 提出价值投资理念以来，价值投资已经成 证券投资的主流 运资金的增加 理念之一。公司价值评估方法总体上可以分为三种，分别是成 。 3. 估计公司当前内在价值 将得到的未来年度自由现金 本法、市场法与收益法。收益法自从引入现金流量折现的思想 流以加权平均资本成本 折现率分别折现到当前并相加求和 。 若假设公司是永续经营的，在对 后，逐渐成为实际运用较 广泛的评估方法 1986 年，美国 就可以得到公司的内在价值。 北大学阿尔弗雷德·拉巴波特在此基础上创立了FCF 模型， 未来年度现金流的估计和折现上将会发生困难。本文使用的 它的基本思想是公司价值等于公司所有权利要求者的自由现 是两阶段增长模型，第一阶段 超常增长阶段，第二阶段 永 。 。 金流按照公司资本成本进行折现得到的现值总和 FCF 的原 续增长阶段，不同增长阶段的折现率相应有所不同 理相对简单，在具体运用过程中有很大灵活性，其在公司估值 二、恒瑞医药的估值分析 上的运用有两个条件：一是要能较准确预测出公司未来若干 ） （ FCF 模型参数确定 年的自由现金流；二是要能确定出合适的折现率。 1. 负债权益比的确定。由表1 可知，恒瑞医药2005 年以 恒瑞医药恰能满足这两个条件：一是该公司发展平稳，技 来的负债权益比较 稳定，可假设未来若干年内的负债权益 术创新能力较强，管理体制成熟，可对公司自由现金流进行较 ，即 比保持在该平均水平不变 0.147 3。 准确地预测；二是在上交所上市10 年的历程与国内资本市场 表1 近10 年恒瑞医药负债权益比数据 的发展都 取得合理的折现率创造了数据条件。因此建立在 年度 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 理性预测之上的恒瑞医药公司价值评估结果是可信的，具备 负债权益比 0.5